中国与美国如何 争夺人工智能 (AI) 的霸权。
伊朗战争局势的所谓缓和 为股市注入了新动力。华盛顿宣布与德黑兰启动新一轮对话，并取消了原计划的大规模袭击。这推动德国 DAX 指数在周一一度首次突破 26.000 点大关。
自七月以来，德国 DAX 指数上涨了约 1,5%，表现略好于美国股市。不过，道琼斯指数距离历史最高点也仅差几点。尽管中东冲突目前仅出现了一些希望的迹象，但情况依然如此。战争推高了能源价格、通货膨胀和债券收益率。尽管如此，策略师们认为股市并未与基本面脱节。这主要是因为迄今为止尚未出现宏观经济冲击，且许多公司的盈利能力很强。其中，人工智能 (AI) 发挥了重要作用。在摩根大通私人银行的高级投资专家 Ulrich von Auer 看来，它是“驱动股市的关键叙事”。
引发质疑
阿斯特拉捷能化 (阿斯利康) 据称将考虑收购 竞争对手百时美施贵比。 根据《金融时报》的一篇报道，英国制药巨头阿斯特拉捷能化 (阿斯利康) 正在考虑收购美国竞争对手百时美施贵比。这将成为该行业历史上规模最大的交易，并将创建一家市值近 4000 亿美元的全球最大制药公司之一。然而，潜在的交易引发了战略、财务和反垄断方面的质疑。分析师们对此表示怀疑，不确定这个复杂的大型项目是否真的能为阿斯特拉捷能化 (阿斯利康) 及其股东带来增值。
突破 26.000 点
股市顶住战争与危机的压力上涨，且不仅是在德国。股票是否已经过于脱离现实？
对于受《商报》采访的投资专家而言，前瞻性的决定性因素在于企业是否能够继续实现盈利预期。Amundi 资产管理公司的组合经理 Helen Windischbauer 认为，尤其是人工智能 (AI) 公司的股票存在风险。“如果预测结果即便勉强达成，预计也会引发剧烈的股价波动。”
沙欣的继任者
BioNTech 找到了新负责人：来自瑞典 Sobi 制药公司的 Guido Oelkers 将于 2027 年 2 月接任该职位，这家美因茨生物技术公司在周一如此宣布。这位德国经理将接替共同创始人乌古尔·沙欣，后者曾在三月与妻子奥兹莱姆·图雷齐共同宣布离职。Oelkers 在一个关键阶段接手：到 2030 年，多款获批产品应达到上市成熟阶段。目前，BioNTech 还没有上市药物且尚未盈利。
MINEN 这家想要成为 创业孵化器的 初创公司。
被低估的 长期风险。
错过报税期限？ 最重要的 例外规定。
维持高价
Condor 首席执行官 Peter Gerber 排除 价格下跌的可能性， 并解释了为何 他希望扩大 这家度假航空公司的 服务范围。
发起超越
数字平台争夺主导权的竞争正变得愈发激烈。Immowelt 首席执行官 Theo Mseka 计划通过新战略超越市场领导者。
Lars Feld 这位经济学家指出，那些对近期 GDP 数据感到高兴的人应该意识到，推动增长的主要是政府活动，而非私人投资。
[图注] IMAGO / Funke Foto Services, picture alliance / Sueddeutsche
3,80 €
Guido Oelkers 将负责推动新药物的上市。
今日主题 4 创纪录数值 德国 DAX 指数上涨至 26.000 点以上。股市顶住战争与危机的压力而上涨，且不仅是在德国。 5 股票 两个近期疲软的行业助力德国基准指数创下纪录。 政治 6 地缘政治 中国和美国如何争夺 人工智能 (AI) 的主导权。 7 养老金改革 几位来自 SPD 和 CDU 的州长出人意料地要求保留提前退休规定。 8 就业 各大企业每周都在宣布裁员，与此同时失业人数在增加。大规模失业是否正在回归？ 10 乌克兰 乌克兰的田野、森林和河流被地雷污染。这给经济造成了数十亿的损失。 11 佩德罗·桑切斯 西班牙首相是如何引起欧盟反感的。 本期内容 Kratsios, Michael ..........................................6 Kretschmer, Michael .....................................7 Lange, Thomas ...........................................14 Leuchten, Michael ......................................16 Manfredi, Juan Luis ....................................11 Manns, Markus ....................................16, 17 Merloni, Paolo .............................................25 Merz, Friedrich ..........................7, 11, 13, 24 Mseka, Theo ................................................36 Muguruma, Naomi .....................................37 Novak, Darren .............................................40 Oelkers, Guido ............................................17 Ortega, David ..............................................22 Osika, Anton ................................................20 Pop, Ramona ..............................................36 杰罗姆·鲍威尔 ...........................................48 Powpyko, Pawlo ..........................................10 Regenfuß, Tobias ........................................20 Rehlinger, Anke .............................................7 Reid, Nick ....................................................22 Ribera, Teresa ..............................................18 Robinson, Matt ...........................................20 Rymer, Adam ...............................................22 乌古尔·沙欣 .................................................17 Sahm, Claudia .............................................13 佩德罗·桑切斯 ...........................................11 Schaefer, Kendra ...........................................6 Schäfer, Thilo ..............................................18 Schallmayer, Joachim ...................................5 Schulz, Martin .............................................37 Schulz, Patrick
............................................24 Schulze, Sven ................................................7 Schumacher, Dirk .......................................41 Schwab, Christian .........................................4 Schwesig, Manuela .......................................7 Seigerman, Evan .........................................16 Sellew, Paul .................................................22
姓名索引 Arnold, Friedrich .........................................24 Atalan, Yasir ...................................................6 Bas, Bärbel ..............................................7, 13 Bauer, Jana .................................................39 Beier, Heiko .................................................24 Bessent, Scott ........................................6, 37 Bondarenko, Viktoria ..................................10 Bovenschulte, Andreas
.................................7 Bray, Simon .................................................36 DelPrete, Mike ............................................36 Dikul, Natalia ..............................................10 Dorn, Florian .................................................7 Einhorn, David ............................................40 Galloway, Scott ...........................................13 Gerber, Peter ...............................................18 Goeldi, Andreas ..........................................20 Guenter, Peter .............................................17 Günther, Daniel .............................................7 Habeck, Robert ...........................................25 Hacker, Philipp ............................................20 Hedin, Fabian ..............................................20 Heibel, Stephan
..........................................46 Henne, Ilse ..................................................23 Hinrichs, Ulrike ...........................................41 Hürkamp, Andreas ........................................5 Imbroda, Juan José ....................................11 Jansen, Thomas ..........................................20 Jarvis, Kenton .............................................18 Karbe-Geßler, Daniela .................................39 Katayama, Satsuki ......................................37 Kharchenko, Bogdan ..................................10 Klude, Carsten ..............................................4 Klühr, Felix ...................................................20
2 星期二，2026年8月4日，第 147 期 目录 观点与分析 企业 8 专栏 那些为近期 GDP 数据感到高兴的人应该知道，主要是政府的活动在提供动力。私人投资问题依然严峻，拉尔斯·费尔德 (Lars Feld) 在其《秩序呼吁》中写道。 16 阿斯特拉捷能化 (阿斯利康) 该集团可能计划收购百时美施贵比。这将成为历史上规模最大的制药交易。 16 拜尔斯道夫 (Beiersdorf) Nivea 成为需要重组的案例。 17 制药 BioNTech (生物制药公司) 聘请 Guido Oelkers 担任新任首席执行官，入驻美因茨。 12 德国 DAX 指数创纪录高点 汽车工业曾是该国最强大的行业，如今在市场中已不再发挥作用。这对经济不利，但对德国 DAX 指数的投资者而言却是好事。 13 养老金改革 总理和 CDU 主席承诺将养老金改革作为一揽子计划实施。如果他允许自己的人将其拆解，该计划将会崩溃。 18 访谈 欧洲之星航空 (Condor) 经理 Peter Gerber 解释了高昂的航空煤油价格对该行业及其客户意味着什么。 20 人工智能 (AI) 没有哪家公司能像……那样代表 AI 编程
Lovable。现在这家公司希望帮助其他初创公司获得成功。 13
KOLUMNE INSIDE AMERICA 美国经济在增长，失业率处于低位——但美国公民却走上了街头。官方数据与体感真相之间的差距很少像现在这样之大。 22
CYCLOSPORA 美国快餐店正深受对沙拉的恐惧之苦。 14
GASTKOMMENTAR 在危机期间，创业者对于投资者来说几乎难以触及。但 Achleitner Ventures 的负责人 Thomas Lange 认为，正是在这个时候，专业的建议往往特别有帮助。 23
THYSSENKRUPP TK Accelis 正在为独立运作做准备。 24
KI-KENNZEICHNUNGSPFLICHT 这就是透明度的陷阱。 25
PAOLO MERLONI 尽管德国暖气市场崩溃，Ariston 首席执行官仍坚持既定路线。
Siebert, Patrick ...........................................40 Söder, Markus .............................................13 Soriot, Pascal ..............................................16 Stanzl, Jochen ...............................................5 Swift, Taylor .................................................47 Takaichi, Sanae ...........................................37 Terzenbach, Daniel .......................................8 Thode, Eric ....................................................8 Tresvant, Sean .............................................22 Triolo, Paul .....................................................6 Trump, Donald ............4, 5, 6, 11, 13, 16, 37 Türeci, Özlem ..............................................17 Uede, Kazuo ................................................37 Utschneider, Martin ...................................47 Velikova, Anna ...............................................4 Virkkunen, Henna .......................................24 Voigt, Mario ...................................................7 von Auer, Ulrich .............................................4 Warnery, Vincent ........................................16 Warsh, Kevin ...............................................48 Weber, Enzo ...................................................8 Windischbauer, Helen ..................................4 Xi Jinping .......................................................6
Auto1 Group ................................................40 Axel Springer SE .........................................36 Baxter ..........................................................40 Bayer ...........................................................48 Beiersdorf ....................................................16 Biontech ...............................................17, 48 Black Forest Labs ........................................20 BMW .......................................................5, 12 Boeing .........................................................12 Bosch .............................................................8 BP ................................................................48 Brenntag .....................................................40 Brink ............................................................25 Bristol Myers Squibb ............................16, 17 Cava .............................................................22 Celgene .......................................................16 Centrotec Climate Systems .......................25 Cevian Capital .............................................40 Chipotle .......................................................22 Chopt ...........................................................22 Citrix
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............................................................40 Condor .........................................................18 Continental .............................................8, 48 CPP Investments ........................................36 Creandum ...................................................20 Delivery Hero ..............................................40 Depict ..........................................................20 Deutsche Börse ..........................................12 Deutsche Telekom ................................12, 20 Easyjet .........................................................18 Elliott ...........................................................40 Evonik ..........................................................48 FMC .............................................................48 Fujitsu
..........................................................37 Gamesa .......................................................12 Gerresheimer ..............................................40 Google .........................................................24
企业指数 Accel ............................................................20 Airbus ..........................................................12 Alibaba ...........................................................6 Allianz ..........................................................12 Alvarez & Marsal .........................................40 AMD .............................................................48 Amundi ..........................................................4 AnimusX ......................................................46 Anthropic ...................................6, 13, 20, 24 Ariston Group
Astra Zeneca ...............................................16
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金融 36 住房 Immowelt 旨在超越市场领导者 Immoscout。
37 市场 日本和美国共同干预外汇市场 美国总统唐纳德·特朗普暗示将提供进一步援助。
38 税务 2025 养老金、退休保险、儿童看护、捐赠——专项支出可以显著节省税款。在税务申报中详细列出是值得的。
39 税务申报 错过提交期限？但可以通过某些方式避免延迟缴纳附加费。
40 投资者 对冲基金施加压力——这将对创新产生影响。
41 行业气候 风险资本投资者变得更加悲观。
46 DAX-UMFRAGE 许多投资者保持谨慎，尚未进行投资。
IMAGO / ZUMA Press Wire, BioNTech, Bloomberg
47 奢侈品股票 腕表和珠宝在投资者中依然受欢迎。
48 市场洞察 债券市场接替了凯文·沃什的工作。
Greenlight Capital ......................................40 GSK ..............................................................16 Hannover Rück ...........................................12 Hemnet .......................................................36 Heuking .......................................................24 Hörmann Gruppe .......................................24 HSBC ...........................................................48 Hugo Boss ...................................................48 Immoscout ..................................................36 Immowelt ....................................................36 Infineon .......................................................12 JP Morgan
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安德里亚·屈宁 (Andrea Cünnen) 法兰克福报道
中东冲突远未得到解决，且导致能源价格大幅上涨。这推高了通货膨胀，并使债券市场承压。然而，股票市场似乎对此并不在意：美国的指数已接近历史最高点。在欧洲，广泛的 Stoxx Europe 600 指数和德国 DAX 指数已经创下了新高。
这怎么可能统一起来？股市是否已经远远脱离了基本面？近期芯片股的崩盘是否预示着大盘将出现暴跌？《商报》就此询问了资深策略师和投资者。五场对话的答案出人意料。
M.M. Warburg 私人银行资产管理负责人卡斯滕·克鲁德 (Carsten Klude) 这样看待负面消息与整体积极的市场走势之间的矛盾：“伊朗战争及其所有后果，以及美国总统唐纳德·特朗普政策带来的政治变革，让世界显得动荡不安。”但对克鲁德而言，关键在于：“实际数据表明，尽管存在各种不确定性，经济和企业依然具有很强的韧性。”
Union Investment 的投资策略师安娜·韦利科娃 (Anna Velikova) 也持有类似观点：“我们目前没有看到宏观经济冲击。”她指出，考虑到今年预计稳健的增长数据，伊朗战争虽然给世界经济带来了压力，但程度并不剧烈。对于受《商报》访谈的策略师们来说，更重要的一点是，企业的平均盈利能力依然非常强劲。
罗斯柴尔德财富管理 (Rothschild & Co) 德国分公司投资组合管理负责人克里斯蒂安·施瓦布 (Christian Schwab) 表示：“地缘政治的不确定性几乎没有对企业利润产生负面影响。”因此，在他看来，“企业利润从根本上支撑了股市的发展”。
此外，股价上涨与人工智能 (AI) 话题密切相关。安联投资 (Amundi 资产管理) 德国分公司的投资组合经理兼多资产策略负责人海伦·温迪施鲍尔 (Helen Windischbauer) 将其称为由 AI 期望和投资引发的“特殊经济繁荣”。
摩根大通私人银行德国分公司的高级投资专家乌尔里希·冯·奥尔 (Ulrich von Auer) 亦认同此观点：“股市始终由叙事驱动，而目前围绕 AI 话题持续进行的革命正是驱动股市的关键叙事。”
与此同时，冯·奥尔表示，还存在一种与 AI 无关的、围绕伊朗战争及其后果的解读模式：“当投资者将政治和地缘政治头条新闻与上涨的股市联系起来时，可能会暗示股市已经脱离了基本面。”但对他来说，事实并非如此。
温迪施鲍尔对全球经济的看法是：“自 2 月底伊朗战争爆发以来，今年的全球经济增长前景虽有所恶化，但目前已稳定在 3% 左右，处于长期趋势水平。”这位投资组合经理表示，在伊朗战争初期曾担忧的滞胀（即经济停滞且通胀高企）目前已不再是问题。
与此同时，冯·奥尔认为，从当前来看，通货膨胀可能已在 5 月达到顶峰，美国为 4,2%，欧元区为 3,2%。韦利科娃也认为通胀已经见顶。
[图注] 炼油厂、股票交易员、黎巴嫩的破坏景象：股市继续上涨。
……认为“我们已经见到了通胀的峰值”。与股票市场不同，伊朗战争的影响和通胀上升在债券市场上有所体现：债券价格下跌，收益率相应上升。十年期德国国债收益率超过 3,1%，处于 15 年前才见过的水平。在美国，十年期国债收益率已升至约 4,7%。但即便如此，策略师们目前对此也并不太担心。
“我们最终看到的只是一个正常化过程，”来自 M.M. Warburg 的 Klude 表示。他解释说，这也是因为各国央行作为多年来最大的国债买家已经撤出。只要债券收益率没有出现新的跳跃式上涨，股市就能很好地适应目前的利率水平。
在接受《商报》采访的策略师看来，一个长期持续且可能进一步扩大的中东冲突，将是对能源价格、通胀、债券收益率以及经济的风险。
但在他们的评估中，这一风险并不像乍看之下那么大。Union Investment 的 Velikova 表示：“如今世界经济对石油的依赖程度远低于 20 世纪 70 年代，当时第一次和第二次石油危机之后都引发了严重的经济衰退。”Velikova 补充道，此外企业已经变得更加具有韧性：“自乌克兰战争开始以来，我们不断经历危机，但企业在适应。供应链不再像以前那样脆弱，贸易流向在很多方面已经得到了调整。”
许多企业的财报数据令人信服。当前的财报季表明，许多企业的情况良好。Rothschild & Co 的 Schwab 表示：“目前尤其是美国的企业的业绩再次表现出色，今年的利润增长预期平均在 20% 以上。”在欧洲，许多已公布的季度数据和公司展望也令人满意。这对估值产生了影响：“股市显著上涨，但这种发展在很大程度上是由利润增长所支撑的，”Schwab 解释道。
Klude 此外强调了一个好迹象，即“美国和欧洲的整体利润及利润预期都在上升，而不再仅仅集中在大型科技巨头身上”。
然而，对于接受《商报》采访的投资专家而言，决定未来走势的关键在于企业是否能够继续实现利润预期。安联投资 (Amundi 资产管理) 的 Windischbauer 认为，特别是对于人工智能 (AI) 企业的股票来说，这里存在风险。“如果预测不能至少被达成，预计会出现非常剧烈的股价反应，”她说道。
这里潜伏的危险包括来自中国更廉价的 AI 模型和存储芯片日益激烈的竞争。在此背景下，Windischbauer 提出了一个问题：“如果可以用低得多的投资金额实现目标，那么是否真的需要计划中数十亿的设备投资。”
摩根大通私人银行的投资专家 von Auer 同样表示：“来自中国竞争对手的颠覆是对既有企业的风险。”他补充说，这始终涉及一个问题，即被称为“超大规模集成商”的数据中心供应商以及其他企业在 AI 领域投入的巨额投资是否能获得回报。但总体而言，von Auer 认为对 AI 服务的需求在增加。因此，这位专家对“整个 AI 生态系统持乐观态度”。他表示，鉴于“惊人的利润”，这对于美国的供应商来说尤其如此。
《商报》采访的策略师们并未被股市中反复出现的回调所困扰——即便近期芯片股自 6 月中旬以来出现大跌也不例外。美国行业基准指标费城半导体指数已从历史最高点下跌至 30 百分之多。在韩国，由芯片制造商三星和 SK Hynix 主导的综合股价指数 (Kospi) 最高跌幅甚至接近 40 百分之。然而，在此之前的 14 个月里，这些指数几乎翻了三倍。
几天来，芯片股再次进入复苏轨道，但距离其历史最高点仍有较大差距。Von Auer 和 Schwab 将这些挫折视为健康的修正。Klude 甚至认为，在这些过热的行业中“偶尔出现明显的下跌”在某种程度上是令人安心的”。他表示，这最终表明市场中“不存在盲目的疯狂”。
总体而言，《商报》采访的投资专业人士对股票市场依然持乐观态度。不过，他们建议投资者采取更广泛的配置，尤其是为了缓冲特定领域波动带来的影响。
Andreas Cünnen, Martin Müller 法兰克福
随着创下纪录，德国基准指数与全球其他主要股票市场形成了对比，后者部分明显低于其历史最高点。同时，德国股票也受益于全球投资者对科技股日益持怀疑态度。
软件巨头 SAP 的股价在德国 DAX 指数中是仅次于西门子的第二大权重股，涨幅超过 9%，在 7 月份上涨了近 18%。SAP 上周公布了季度业绩，显然说服了投资者。
此外，饱受冲击的汽车巨头股票在 7 月份也有所上涨。梅赛德斯-奔驰和大众汽车分别上涨超过 6%，宝马则上涨了 3% 以上。
尤其是在快速上涨的芯片制造商股价方面，出现了一波抛售潮，直到上周末股市情绪再次转向。以技术股为主的美国纳斯达克指数在 7 月份下跌超过 3%，而更广泛的基准指数 S&P 500 最终下跌 0,1%。日本基准指数日经 225 指数的跌幅约为 8%。由半导体巨头三星和 SK 海力士主导的韩国 Kospi 指数尽管在周五有所回升，但仍下跌了 22%。
周一，油价下跌也助力德国基准指数达到纪录高位。美国总统唐纳德·特朗普在周末暂时取消了对伊朗的新一轮攻击计划。随后，北海布伦特原油单桶价格在周一下跌 5%，至 84 美元以下。
根据 Consorsbank 分析师 Jochen Stanzl 的说法，未对伊朗采取攻击导致油价下跌，进而推动德国基准指数上涨。Stanzl 在周一早晨的一份分析报告中写道：“从长远看，油价下跌有利于德国 DAX 指数中具有周期性且依赖能源的工业。”
相比之下，德国 DAX 指数在 7 月份上涨了 2,5%。欧洲股票同样录得涨幅，以广泛的 Stoxx Europe 600 指数衡量，7 月份上涨了约 1%。
德国股票恰在此时受到追捧，部分原因在于该指数对科技股的依赖程度低于美国市场。例如，在某个德国 DAX 指数的大型交易所交易基金 (ETF) 中，IT 部门目前约占 14%——不到 S&P 500 ETF 的一半。
上半年表现较弱。但 德国 DAX 指数的构成也解释了今年相对疲软的股价走势。自 2026 年初以来，该德国基准指数在国际比较中表现令人失望。最终，它上涨了约 6%，而 S&P 500 上涨了 9% 以上。在上半年，许多科技和半导体股票曾推动国际股票市场部分显著上涨。
储蓄银行证券子公司 Dekabank 的首席资本市场策略师 Joachim Schallmayer 表示：“过去几周，半导体股的明显回调给亚洲以及以技术股为主的美国股市带来了压力。” 德国 DAX 指数在这些领域几乎没有参与，因此能够相对稳健地应对。
在股市指数的客观对比中，德国 DAX 指数的表现更差。因为与许多其他指数不同，德国 DAX 指数将股息计算在内。纯粹从股价收益衡量，德国 DAX 指数今年仅上涨约 3%，仍略低于其在伊朗战争爆发前创下的 9449 点的纪录高点。
德国商业银行 (Commerzbank) 的股票策略师 Andreas Hürkamp 同样将德国 DAX 指数的走势归因于芯片股的较低占比。他写道：“与国际对比来看，由于 7 月份部分半导体股票出现明显回调，德国 DAX 指数在 7 月中相对较低的半导体股票风险敞口反而成为其优势。”在德国 DAX 指数中，半导体领域仅由英飞凌 (Infineon) 代表。
尽管如此，德国商业银行策略师 Hürkamp 仍认为，德国 DAX 指数在未来几个月内有望相对于 MSCI 世界指数 (MSCI World) 进一步追赶。如果半导体领域的情绪保持“不那么亢奋”，且软件和汽车行业的稳定趋势得以延续，这种情况将会发生。
此外，该德国商业银行策略师指出，软件行业在今年上半年依然疲软。因此，部分软件股在季度财报公布后，以释然的态度地应对并实现了股价上涨。
Sabine Gusbeth, Dana Heide 北京，华盛顿
5月下旬，白宫上演了一幕值得关注的场景。美国总统唐纳德·特朗普计划签署一项政府指令，这是他自就职以来大量绕过国会进行治理的手段之一。该议程此前已对外公布——内容涉及人工智能 (AI) 的监管。然而，特朗普在最后一刻退缩了：会议被取消，指令未获签署。美国总统对此解释道：“我们领先于中国，领先于所有其他国家，我不想做任何可能危及这一领先地位的事情。”他警告称，计划中的监管只会阻碍该行业的发展。
在过去几周里，包括阿里巴巴和初创公司 Moonshot 在内的多家中国人工智能公司推出了大语言模型，这些模型在某些方面能够与领先的美国供应商 Anthropic 和 OpenAI 相媲美。尽管美国试图通过限制美国制造商英伟达 (Nvidia) 最先进芯片的出口来遏制中国的技术进步，但情况依然如此。来自美国智库美国企业研究所 (American Enterprise Institute) 的人工智能专家 Ryan Fedasiuk 和 Satvik Pendyala 分析认为，差距已“缩短至仅剩几周之差”。
人工智能 (AI) 主导权的竞争已成为中国与美国之间地缘政治权力斗争的中心——而且这也影响到了欧洲。因为 90 比例的人工智能模型来自这两个国家。欧洲已经落后了：由于欧洲公司自身开发的高性能模型太少，该大陆不得不依赖来自美国或中华人民共和国的系统。
过去几年，美国采取了跨党派的限制措施，旨在减缓中国的进步——但显然效果甚微。尤其是由于中国的人工智能模型通常是开放获取的，且价格比美国竞争对手更低，全球开发者正越来越多地采用“中国制造”的人工智能。这完全符合中国领导层的利益，因为他们希望挑战美国的t技术主导地位。
北京对该议题赋予的战略意义，在国家和党主席习近平 7 月中旬在上海开幕的世界人工智能大会上的主旨演讲中得到了体现。他强调：“人工智能的发展不应由单一国家主导。”这一信息显然主要是面向在场的来自全球南方的政府代表。
在北京的倡议下，包括巴西、印度尼西亚、哈萨克斯坦、巴基斯坦和俄罗斯在内的 29 个国家签署了一份关于成立世界人工智能协调组织 (WAICO) 的意向书。中国希望以此建立一个平台，以影响人工智能的全球规则和标准制定。习近平表示，人工智能必须是“安全且可控的”。
美国咨询公司 Trivium 的中国技术领先专家 Kendra Schaefer 写道，中国开源模型的全球普及提供了“一个绝佳机会，将国际社会与中国的人工智能生态系统绑定在一起”。在习近平计划向其他国家开放中国人工智能模型的同时，他在国内则致力于实现自主，系统性地减少对外国技术的依赖。
同样作为从美国高科技芯片出口限制中汲取的教训，中国领导层正投入高达数百亿美元（两位数十亿级别）用于建立本土芯片产业。
对于北京和华盛顿而言，这不仅关乎技术霸权，更关乎国家安全。因为先进的人工智能 (AI) 模型能够以极高速度发现 IT 安全漏洞。浏览器开发商 Mozilla 的一个试点项目就证明了这一点：据该团队称，通过使用 Anthropic 开发的 Mythos 模型，他们在一个月内发现的安全漏洞比此前一整年发现的还要多。
这些发现可以被用于修复漏洞，但同样可以被敌对国家或犯罪分子利用，从而通过漏洞发动攻击。这加剧了人们对军事及其他关键基础设施（如能源供应或金融系统）遭到攻击的担忧。
6 月，美国政府曾暂时封锁非美国用户访问 Anthropic 领先的美国 AI 模型 Fable 5。目前该模型已恢复使用，但仍存在一定的限制。
人工智能 (AI)-
根据路透社 8 月初的一项调查，中国军事研究人员正利用领先的美国 AI 模型来训练国内的 AI 系统，并扩展中国的国防能力。然而，高性能且开源的中国 AI 模型的日益普及，也在美国引发了激烈的争论——无论是在科技行业还是在白宫内部。虽然 Anthropic 和 OpenAI 要求限制来自中国的开源 AI，但许多国际和美国科技公司则警告称，限制过严可能会带来负面影响。
尽管中国近期在 AI 领域取得了成功，但专家认为，美国公司在至少三个领域相较于中国竞争对手仍具有优势：资本获取、计算能力以及高性能芯片。美国企业研究所 (American Enterprise Institute) 的分析指出，由美国主导的芯片生态系统仍然是计算能力的主导供应商。在数据中心方面，美国同样领先：根据斯坦福大学的一项分析，美国在 2025 年拥有 5427 个数据中心，而中国仅有 449 个。
然而，由于这些巨型建筑的高耗水和高耗电量，它们在民众中引起了越来越多的抵触。纽约州最近甚至发布了暂停建设新数据中心的禁令。一名知名投资者最近散布传闻称，这些抗议活动背后是中国在操纵，但并未提供证据。
相比之下，中国将数据中心建在农村地区，利用可再生能源的剩余电量供电。这使得运营成本显著降低，从长远来看，可能成为一个决定性的竞争优势。
不过，在计算能力方面，美国目前仍处于领先地位。此外，美国大型科技巨头今年将再次投入数千亿美元用于扩充新产能。
这引发了一个问题：中国的 AI 公司为何能如此迅速地追赶？白宫和美国科技公司指责中国的 AI 企业利用领先的美国产品非法训练其模型——在专业术语中称为“蒸馏 (Destillation)”。美国财政部长斯科特·贝森特 (Scott Bessent) 上周威胁称将采取后果：“如果中国公司在工业规模上实施隐蔽的‘蒸馏攻击’，且跨越了盗窃知识产权的界限，那么将其列入制裁名单将成为讨论议题。”
北京的商务部批评美国的威胁是“AI 霸权主义”，并威胁将采取反制措施。该部门称，盗窃知识产权的指控毫无根据。像保罗·特里奥洛 (Paul Triolo) 这样的专家指出，Anthropic 的 Fable 5 模型发布与 Moonshot 的 Kimi K3 发布之间仅相隔两周。特里奥洛是美国战略咨询公司 DGA 的合伙人，他在“Sinica”播客中表示：“在如此短的时间内完成对 Fable 的蒸馏并构建出该模型是不可能的。”
尽管如此，他也认为中国之所以能快速进步，是其领导层采取开源策略的结果。Triolo 表示，这些模型是在此基础上不断叠加构建的。美国战略与国际研究中心 (CSIS) 的数据专家 Yasir Atalan 也持有相同观点。他写道，特定领域的进步可以被其他公司快速吸收。中国的 AI 实验室倾向于采用知识蒸馏，“而不是从零开始重新构建训练数据集”。不过，这并非中国特有，在美国也同样普遍。
然而，中国 AI 企业之间的合作有时更为深入。例如，阿里巴巴不仅投资了 Moonshot，还为这家初创公司提供计算基础设施——包括可以使用约 20.000 颗 Nvidia 芯片来训练其模型。此外，白宫技术顾问 Michael Kratsios 指责该公司通过第三方国家的美国云服务供应商，间接获取本应受到美国出口限制的 Nvidia 芯片。
[图注] picture alliance / dpa
尽管面临四年的美国出口限制，中国领先的 AI 实验室仍成功实现了追赶。“这可能会引发美国政府的反应，”Triolo 说道。上周，美国还禁止从中国进口智能移动机器人。然而，进一步的措施可能会重新激化这两个超级大国之间的冲突。到目前为止，双方都保持克制——这很可能是为了不危及中国国家主席习近平计划于 9 月底访问美国。届时，人工智能 (AI) 也将被列入议程。“习近平主席将于 9 月 24. 日访问，我在北京时已经讨论过人工智能，我们将再次探讨这一话题，”特朗普表示。
目前的重点在于探索如何遏制日益强大的 AI 模型所带来的风险。专家们长期以来一直呼吁中国和美国在 AI 监管方面达成协调。
但上周末，来自萨克森-安哈特州、图林根州和萨克森州的基民盟 (CDU) 州长们突然表示支持保留 63 岁退休制度。在给联邦政府的一份共同要求清单中，斯文·舒尔策 (Sven Schulze)、马里奥·福格特 (Mario Voigt) 和米夏埃尔·克雷奇默 (Michael Kretschmer) 写道：“缴纳了 45 年的人已经缴纳足够了。我们不会放弃这一原则。” 越来越多的社民党 (SPD) 领导层政治家同意这三位基民盟州长的要求，即不应废除 63 岁退休制度。不莱梅市长安德烈亚斯·博文舒尔特 (Andreas Bovenschulte, SPD) 告诉《商报》：“社民党一直强烈主张，员工在缴纳 45 年保险金后可以无减额退休。但在养老金委员会中，我们遭到了联盟党 (Union) 的强烈抵制而失败。”
这一要求正值萨克森-安哈特州的竞选期间，该州将于 9 月 6 日举行新的州议会选举。民意调查显示，选择德国替代党 (AfD) 的人数目前远超联盟党，在某些情况下甚至可能获得绝对多数席位。由于萨克森-安哈特州是一个人口老龄化极其严重的联邦州，养老金是一个关键的选举议题。
然而，总理弗里德里希·梅尔茨 (Friedrich Merz, CDU) 陷入了州长们带来的困境。废除 63 岁退休制度是他必须在政治上争取地通过的养老金改革的核心组成部分。如果这一部分现在被撤销，改革的其他组成部分也可能会动摇。博文舒尔特进一步表示：“如果联盟党现在在内部无法就取消这一规定达成多数共识，那么我们很有理由保留 45 年缴费后的退休制度。至于必要的资金对冲，可以通过对高额资产征税或取消资本收益的税收特权来实现。”
在本周初，梅克伦堡-前波美拉尼亚州和萨尔州（均为社民党领导）的州长曼努埃拉·施韦齐格 (Manuela Schwesig) 和安克·雷林格 (Anke Rehlinger) 也表示支持保留 63 岁退休制度。联邦政府设立的养老金委员会此前曾主张废除 45 年缴费后的无减额退休。而政府希望在很大程度上落实专家的建议。社会事务部长贝尔贝尔·巴斯 (Bärbel Bas, SPD) 在谈到这些建议时将其称为一个“整体艺术作品”，认为不能进行“挑肥拣瘦”。
联盟党内部出现了一系列警告不要重新拆解养老金方案的声音。基社盟 (CSU) 政治家弗洛里安·多恩 (Florian Dorn) 告诉《商报》：“针对长期参保者的无减额退休特权每年让社会共同体，即缴费者和纳税人，承担数十亿欧元的成本。” 尤其是联盟党一直敦促废除提前退休规定，并引用了相关研究。根据德国经济研究所 (DIW) 等机构的分析，63 岁退休制度获益的并非手工业者，而是无需从事繁重体力劳动且在经济上能够负担提前退休的办公室职员。此外，经济学家认为 63 岁退休制度加剧了专业人才短缺。
废除这一特权是“稳定法定养老保险融资整体改革的核心基石”。那些希望保留该制度的人，是在拿整体改革的基础以及法定养老金的稳定性做赌注。石勒苏益格-荷尔施泰因州州长丹尼尔·金特 (Daniel Günther, CDU) 告诉《世界报》：“我们不应该再次拆解养老金方案，而应该迅速执行目前已达成一致的内容。”
[图注] 曼努埃拉·施韦齐格：这位社民党政治家支持 63 岁退休制度。
I
那些对近期国内生产总值 (GDP) 数据感到高兴的人应该意识到，主要是政府的活动在提供动力。私人投资问题依然严重。
拉尔斯·费尔德 (Lars Feld) 是弗赖堡大学经济政策教授，兼任该校瓦尔特-欧肯研究所 (Walter-Eucken-Institut) 所长。
经济观察员们正满怀希望地审视最新的经济发展数据。一方面，联邦统计局公布了 2026 年第二季度的国内生产总值 (BIP / GDP) 预估值。据此，BIP（经价格和日历调整）较前一季度增长了 0,2%。此前第一季度增长了 0,4%，此次修订后该数值上调了 0,1 个百分点。此外，直至 2011 年的最新修订数据显示，整体增长率有所提高。尤其是对于 2024 年，目前的结论不再像之前数据所假设的那样会出现 BIP 萎缩，而是 0,0% 的停滞状态。
另一方面，Ifo 经济研究所的商业气候指数（主要由于商业预期提高）连续第三次上涨。商业气候指数是一个重要的先行指标，通常领先于经济走势几个季度。许多经济观察员由此得出经济复苏的强劲信号。
然而，仍需谨慎。Ifo 商业气候指数的上涨是从一个极低的水平开始的。在确定经济复苏之前，实际的经营状况必须先反映出已经提高的商业预期。最新的 BIP 数据依然更多地描绘了经济活动的停滞状态。修订后的数据清楚地显示了这一点。
自 2023 年以来，德国经济一直处于停滞状态。目前尚看不到好转的迹象，这在很大程度上是因为 BIP 的当前增长很大程度上是由政府通过债务融资增加支出所驱动的，而这种支出的乘数效应依然存疑。
但尤其值得注意的是，现有数据并未表明德国经济的核心问题得到了解决：投资疲软的情况依然持续。为了促使国内私营企业增加投资，供给侧政策改革迫在眉睫。企业必须面对更有利的成本环境，才能重新获得对该投资地的信心。尽管联邦政府已进入改革模式，但这目前仍仅是初步步骤。
在暑期休假前通过的医疗改革将暂时遏制缴费率的上涨。然而，该方案包含一系列针对企业的苛刻要求，几乎无法激励企业增加投资。
这适用于制药行业，在改革进程的最后阶段，该行业被要求承担显著提高的折扣，以便在给付端（特别是配偶的免费参保）无需进行如此剧烈的改革。此外，这也适用于缴费基数上限的提高及其带来的负担，以及对微型工作 (Minijobs) 征收缴费的问题。现在只能等待看新任联邦卫生部长在护理改革过程中能取得什么样的成果。
三位德国东部 CDU 州长的举动令人恼火，他们试图淡化养老金改革。他们希望坚持提前退休，从而推翻该改革计划的一个关键基石。计划中的养老金改革包含三个应对人口结构变化的必要元素：引入强制性资本覆盖的资本养老金、提高法定退休年龄以及限制提前退休的可能性。只有这样，该方案中给企业带来的负担才具有合理性。企业不仅必须承担资本养老金的额外缴费，而且与医疗和护理改革一样，未来的微型工作（Minijobs）也将被要求缴纳社保。
此外，自雇人士未来将被强制纳入法定养老保险 (GRV)。上述三个关键点能够缓解由人口结构引起的 GRV 成本，从而抑制预期的劳动力成本上升。如果提前退休依然可行，那么很大一部分成本缓解措施将会失效。这种情况绝不能发生。
然而，在另一项改革中，人们很少听到 CDU 州长的声音。这并不奇怪，因为 SPD 计划的所得税改革将极大地照顾到那些不愿承受任何收入损失的联邦州。与此同时，联邦财政部长通过这项改革甚至未能完全消除“冷累进”（kalte Progression）影响，从而从与通胀相关的收入增长中获益。他以此为契机，实施 SPD 长期以来一直主张的一项计划，即提高最高税率。
这是一个令人不安的发展：企业每周都在宣布裁员，与此同时，失业人数也在上升。《商报》将回答最关键的问题。
Barbara Gillmann 柏林
德国经济疲软的影响已波及劳动力市场，7 月失业人数再次突破 300 万大关。且越来越多的公司宣布将大规模裁员。德国是否正走向一个新的大规模失业阶段？
目前工业领域的岗位流失是否在加速？
“没有，”联邦就业局 (BA) 董事会成员 Daniel Terzenbach 表示。工业领域在过去至少两年中，每月就减少了 15.000 个岗位。BA 旗下劳动力市场与职业研究所 (IAB) 的领先劳动力市场研究员兼“整体经济发展”部门负责人 Enzo Weber 同样描述了一种长期趋势：大众、博世、大陆等企业的当前裁员公告“并非像 2009 或 2020 年那样是突然的崩溃”。裁员早已在持续进行。
但真正的核心问题在于，“德国没有创造出新的工业”，Weber 解释道。新岗位的产生太少，投资在下降，工业创业数量处于历史低点。“而那些仅仅在苦苦支撑的人，其地位将进一步下滑。”
Weber 强调，即使失业率继续以目前的速度增长，要达到 350 万甚至 400 万失业者的规模仍需很长时间。更大的风险其实是通过
[图注] 工会抗议大众公司裁员：汽车工业正在大规模削减岗位。
薪资标准的落实。
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哪些领域在削减岗位？高薪工业岗位的消失。这一点在 BA 身上也得到了体现：由于大量高薪工业工人失业并领取相应的高额补贴，BA 预计今年将出现超过 80 亿欧元的赤字。国防工业能否拯救劳动力市场的局面？它规模太小了。根据 Terzenbach 的数据，军工产业的核心部分——即生产弹药、坦克或其他装备的领域——雇佣人数“少于 100.000 人”。尽管如此，该行业的影响力更大，因为联邦国防军需求的增加也可能使许多供应商受益。其中一些供应商在面对汽车制造商疲软的情况下正在重新定位。然而，由于缺乏可靠的数据，具体能创造多少就业机会尚不明确。Weber 同样不认为军工繁荣是德国工业的救星。毕竟，尽管有这种繁荣，包括军工在内的工业整体就业人数每月仍继续减少约 15.000 个岗位。此外，观察所谓的“乘数效应”也很有启发性，该效应描述了最初的一次经济支出如何通过经济循环中的连锁反应导致更大的总收入。在国防支出方面，这种效应极其有限：“到目前为止，它仅为 1:1 —— 也就是说，100 万欧元的支出仅增加 100 万欧元的国内生产总值，”这位经济学家说道。相比之下，在基础设施和教育方面的投资可以使国内生产总值成倍增长 —— Weber 称其为投入金额的三倍。因此他要求：
“我们必须在经济上从军备数亿支出中获得更多收益。”法新社 (AFP) 9
星期二，4. AUGUST 2026, 第 147 号
短时工作制是否能显著缓解失业问题？ 不能。因为根据初步推算，最近在 5 月份仅有 126.000 名雇员领取了因经济原因导致的短时工作补贴。根据联邦就业局的数据，这比上个月减少了 16.000 人，比一年前减少了约 100.000 人。与此同时，短时工作补贴的领取期限在过去几年中多次延长，最近到 2025 年底为止：企业可继续使用长达 24 个月的补贴，而非正常的 12 个月。这项特殊规定将于年底到期。
韦伯 (Weber) 警告不要再次延长短时工作制。“我主张普遍缩短期限。那些希望进一步延长的人，必须将这段时间与技能培训结合起来。否则，人们只是在冻结企业，而不是推动其进一步发展。”
失业人数（单位：百万） 10 0 1 01 $1 4 12 7 3 2 $0 0 % 10 % 1074 7 % 150.000 170.000 50.000 $ 2 00 02 012 20 210 % 14 36 2026 3053 52 2025. 3568
医疗保健行业能否吸收多余的人员？ 长期以来，医疗保健、护理与社会服务以及公共行政部门一直是最重要的就业引擎。一年内，这些领域共创造了约 150.000 个额外岗位。但在同一时期，制造业裁减了约 170.000 个工作岗位。贸易业和汽车维修店则失去了约 50.000 个工作岗位。
[数据对比] + 医疗保健、护理与社会服务、公共行政：+ 150.000 - 制造业：- 170.000
此外还存在一个结构性问题：医疗保健、护理或公共服务部门的新岗位平均薪资低于许多工业岗位。
《商报》 • 来源：联邦就业局
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专业人才短缺？ 尽管经济低迷，但对劳动力的需求依然高涨；这在一定程度上缓冲了失业率的上升。危机与人员短缺并存的悖论局面依然存在。在德国工商会议所 (DIHK) 最近的经济调查中，招聘出现问题的企业比例确实下降了——下降了 7 个百分点。但 36 % 的企业依然面临此问题，这意味着仍有超过三分之一的企业受到影响。韦伯表示：“正是在失业率上升的工业岗位中，同时存在着高于平均水平的专业人才短缺。”
创业热潮？ 目前的创业公司数量达到了前所未有的高度。2026 年上半年，共有 3053 家初创企业进入市场，比 2025 年下半年增长了 52 %。2025 年本身已是创纪录的一年，共有近 3568 家新初创企业。不过，韦伯提醒说，其中许多创业活动属于兼职性质。此外，创业者（尤其是在工业领域）需要大量资本才能在未来雇佣显著数量的员工。
如果没有提前退休，失业率会高得多吗？ 并不会太严重。尽管现在每年约 100 万名新退休人员中，有超过一半的人选择提前退休——要么接受养老金扣减，要么在达到条件后退休。
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请联系 nutzungsrechte@vhb.de。政治 45 缴费年限无需扣减。但贝塔斯曼基金会 (Bertelsmann Stiftung) 的劳动力市场专家埃里克·托德 (Eric Thode) 表示，这并不会大规模降低失业人数。“因为大多数提前退休的人是因为他们自己愿意这样做。”与此同时，财务逻辑发生了变化：对于某些人来说，首先接受解雇，随后在领取最多 24 个月的失业金 I 之后再开始领取养老金，正变得越来越划算。2) 3,01 Mio.
渐进退休制扮演了什么角色？贝塔斯曼基金会称，其影响可能比提前退休更大。因为许多公司有针对性地利用渐进退休制来削减岗位。“这在大众汽车 (VW) 身上表现得尤为明显，该公司正针对 1969 年和 1970 年出生的人群推出一项新计划，随后该计划将扩展至 1975 年出生的人群，”托德说道。
+67.000 从目前已知的一小部分细节可以推断，该集团显然希望在 2030 年代初之前，通过渐进退休制完成计划裁员人数的约 40 %。“如果将其推算到过去 24 个月内全国大企业宣布的约 150.000 至 200.000 个岗位的整体经济裁员规模，可以假设在未来六年内，将有约 60.000 至 80.000 个工作岗位通过渐进退休制被削减，”托德估计。
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卡斯滕·福尔克里 (Carsten Volkery)，基辅报道
帕夫洛·波夫皮科 (Pawlo Powpyko) 跪在基辅附近的一片草地上，身穿防护背心，头戴头盔。他拿着一把园艺剪刀，小心翼翼地在高草丛中前进，每次仅移动几厘米。每一个草丛下都可能潜藏着一枚爆炸物，在极端情况下可能会终结他的生命。这位 31 岁的人员正在参加一项排雷培训，草地中隐藏着模拟地雷。
在欧洲地雷污染最严重的国家——乌克兰，对排雷人员的需求量巨大。全国约五分之一的国土可能被爆炸物污染。其中包括陆雷和海雷，以及坠毁的无人机或未爆炸的航空炸弹。战后的清理工作可能会持续多年。
自 2022 年俄罗斯入侵以来，整个森林、田野和水域都变成了禁区，当局在许多地方建议不要徒步或游泳。根据联合国的数据，在战争的前四年中，约有 500 名平民被地雷杀死，1000 多人受伤。
无法利用的土地也让乌克兰经济付出了沉重代价。经济学家估计，由于生产和出口损失，每年造成的损失高达 110 亿美元。尤其是作为该国最重要经济部门之一的农业，受影响最为严重。因此，政府和众多援助组织在战争期间就开始推进排雷工作。
直到不久前，波夫皮科还在乌克兰情报局的一支步兵特种部队中战斗，他在前线度过了四年。去年 12 月，他在同一部队服役的兄弟在执行任务时阵亡。随后，波夫皮科行使近亲属权利离开了军队。“我感到无比疲惫，”他说道，“我需要休息。”
但这位前士兵希望继续支持反俄斗争。朋友们告诉他关于为期八周的排雷培训的消息。现在，他是来自哈尔科夫地区 25 名退伍军人和士兵家属中的一员，他们在基辅的草地上地毯式搜索。他们学习如何使用各种探测器并识别不同类型的地雷。
培训结束后，毕业生将在非政府组织或专业公司获得排雷员的入门工作。介绍工作由联合国开发计划署 (UNDP) 负责，前六个月的薪水由意大利政府支付。到年底，预计将培训 90 名排雷员。
这项工作具有生命危险，但这并未吓退参与者。“我决定参加，是因为我想发挥作用，”维多利亚·邦达连科 (Viktoria Bondarenko) 说道，她此前从激战的斯拉维扬逃离俄罗斯人，前往哈尔科夫。
她在铁路部门工作了 24 年，现在正在接受排雷转岗培训。她的丈夫在前线，两个成年的孩子已经离家。“对我来说，最重要的是当我们的孩子走在田野里时，他们是安全的，”这位 45 岁的人员说道。培训结束后，她将被部署到地雷污染尤为严重的哈尔科夫地区。
[图注] 1. 清理准备工作：土壤中不仅有俄罗斯地雷，也有乌克兰地雷。
[图注] 2. 接受转岗培训的维多利亚·邦达连科：“对我来说，最重要的是当我们的孩子走在田野里时，他们是安全的。”
所谓的“人道主义扫雷”旨在将一片土地完全清除爆炸物。土壤必须清理至 15,5 厘米的深度。对于农业用地，深度甚至需达到 40 厘米。根据基辅经济学院 (KSE) 的数据，每清理一公顷土地的扫雷费用为 1500 美元。KSE 经济学家德米特罗·戈留诺夫 (Dmytro Goriunov) 估计，最终的总账单可能会高达约 250 亿美元。
然而，土地可能无法被完全清理。因为部分地雷是由乌克兰军队自行布设的——目的是为了防御俄罗斯的进攻。边境上的一些雷区为了国家防御，长期内可能仍将予以保留。
国际案例还表明，某些地区出于成本考虑不会进行清理，而是会被永久封锁。例如，法国北部和东部的“红色地带” (Zones rouges) 含有大量第一次世界大战时期的炸药，以至于政府直接宣布这些地区为不宜居住区。
水下排雷是一项特殊的挑战。乌克兰约 13.500 平方公里的湖泊、河流和海域可能受到污染。军事潜水员 Bogdan Kharchenko 定期从该国南部的尼古拉耶夫内港回收无人机碎片和炮弹。由于该地区每天都处于俄罗斯的炮击之下，不断有新的碎片掉入水中。
“这是一项永无止境的工作，”这位 26 岁的年轻人说道。在港口池中堆积着大量废金属，他的团队必须对其进行识别，并在必要时将其失效并回收。如果一架无人机坠入水中，清理小组会等待 48 小时后再采取行动。“我们必须确保该无人机没有自毁机制，”Kharchenko 说道。
港口池中的能见度不超过半米。为了在浑浊的水中可见，排雷员使用了加拿大 Deep Trekker 公司的水下无人机，该设备配备了各种传感器和摄像头。这些无人机还配备了一个机械臂，可以举起重量最高为两公斤的小部件。
海洋地质学家 Natalia Dikul 负责指导军事潜水员操作这些设备，她表示，由联合国开发计划署 (UNDP) 捐赠的水下无人机易于操作，且可在潜水员认为过于危险的区域使用。“大多数湖泊和河流的能见度非常低，因此除了光学数据，我们还需要声学数据，”Dikul 说道。她教授潜水员如何利用收集到的数据绘制详细的水下地图。
目前，乌克兰仅有 2% 的水域完成了清理并被宣布为安全。因此，当局建议人们保持谨慎。“许多地方都有规定，禁止游泳或乘船出海，”Dikul 说道，“但人们并不总是遵守这些规定。”
Wie China und die USA um die Vorherrschaft bei KI kämpfen.
Vermeintliche Entspannung im Irankrieg hat den Aktienmärkten neuen Schwung ggegeben. Washington hat neue Gespräche mit Teheran angekündigt und den geplanten Großangriff abgesagt. Das trieb Deutschlands Leitindex Dax am Montag zwischenzeitlich erstmals über die Marke von 26.000 Punkten.
Seit Juli hat der Dax um gut 1,5 Prozent zugelegt und sich etwas besser entwickelt als die USBörsen. Doch auch den Dow-Jones-Index trennen nur noch wenige Punkte von einem Allzeithoch. Und das, obwohl es im Nahostkonflikt allenfalls Hoffnungszeichen gibt. Der Krieg hat Energiepreise, Inflation und Anleiherenditen nach oben getrieben. Dennoch sind Strategen der Ansicht, dass sich die Börsen nicht von den Fundamentaldaten abgekopptelt haben. Das liegt vor allem daran, dass der makroökonomische Schock bislang ausgeblieben ist und viele Firmen sehr gut verdienen. Dabei spielt auch Künstliche Intelligenz (KI) eine wichtige Rolle. Sie ist für Ulrich von Auer, Senior Investmentspezialist bei der JP Morgan Private Bank „das entscheidende Narrativ, das die Börsen antreibt“.
wirft Fragen auf
Astra Zeneca soll eine Übernahme des Konkurrenten Bristol Myers Squibb prüfen. Der britische Pharmakonzern Astra Zeneca erwägt laut einem Bericht der „Financial Times“ die Übernahme des US-Konkurrenten Bristol Myers Squibb. Es wäre der größte Deal in der Geschichte der Branche und würde einen der weltweit größten Pharmakonzerne mit einem Börsenwert von knapp 400 Milliarden Dollar schaffen. Ein möglicher Deal wirft jedoch strategische, finanzielle und kartellrechtliche Fragen auf. So sind Analysten skeptisch, ob das heikle Großprojekt für Astra Zeneca und dessen Aktionäre wirklich einen Mehrwert bieten würde.
über 26.000 Punkte
Die Börsen trotzen Krieg und Krisen und legen zu, und das nicht nur in Deutschland. Haben sich Aktien zu sehr von der Realität entfernt?
Ausschlaggebend mit Blick nach vorn ist für die vom Handelsblatt befragten Anlageexperten, ob die Unternehmen in der Lage sind, die Gewinnerwartungen weiter zu erfüllen. Helen Windischbauer, Portfoliomanagerin beim Fondshaus Amundi, sieht hier gerade für Aktien von KI-Unternehmen Gefahren. „Wenn die Prognosen nicht mindestens getroffen werden, sind sehr starke Kursreaktionen zu erwarten.“
Sahin-Nachfolger
Biontech hat einen neuen Chef gefunden: Guido Oelkers kommt vom schwedischen Pharmakonzern Sobi und soll den Posten im Februar 2027 übernehmen, wie die Mainzer Biotech-Firma am Montag erklärte. Der deutsche Manager folgt auf Mitgründer Ugur Sahin, der im März gemeinsam mit seiner Frau Özlem Türeci seinen Abschied angekündigt hatte. Oelkers übernimmt in einer entscheidenden Phase: Bis 2030 sollen mehrere zugelassene Produkte marktreif sein. Bisher hat Biontech keine Medikamente auf dem Markt und ist nicht profitabel.
MINEN Das Start-up, das zur Start-up-Schmiede werden will.
Langzeitrisiko im Ukrainekrieg.
Frist für die Steuererklärung verpasst? Die wichtigsten Ausnahmeregeln.
bleiben teuer
Condor-Chef Peter Gerber schließt sinkende Preise aus und erklärt, warum er das Angebot des Ferienfliegers ausbauen will.
zum Überholen an
Der Kampf digitaler Plattformen um die Vormacht gewinnt an Dynamik. ImmoweltChef Theo Mseka will mit neuer Strategie den Marktführer hinter sich lassen.
Lars Feld Wer sich über jüngste BIP-Zahlen freut, der sollte wissen, dass vor allem die Aktivität des Staates für Schwung sorgt, nicht die privaten Investitionen, merkt der Ökonom an.
[图注] IMAGO/Funke Foto Services, picture alliance / Sueddeutsche
3,80 €
Guido Oelkers soll die Markteinführung neuer Medikamente vorantreiben.
Thema des Tages 4 REKORDWERT Der Dax steigt auf über 26.000 Punkte. Die Börsen trotzen Krieg und Krisen und legen zu, und das nicht nur in Deutschland. 5 AKTIEN Dem deutschen Leitindex haben zwei zuletzt schwächelnde Branchen zum Rekord verholfen. Politik 6 GEOPOLITIK So ringen China und die USA um die KIVorherrschaft. 7 RENTENREFORM Mehrere Ministerpräsidenten aus SPD und CDU fordern überraschend die Beibehaltung der Frühverrentungsregelung. 8 BESCHÄFTIGUNG Im Wochentakt kündigen Konzerne Stellenstreichungen an, zugleich steigt die Erwerbslosenzahl. Kehrt die Massenarbeitslosigkeit zurück? 10 UKRAINE Felder, Wälder und Flüsse in der Ukraine sind mit Minen verseucht. Das kostet die Wirtschaft Milliarden. 11 PEDRO SÁNCHEZ Wie Spaniens Premier die EU gegen sich aufgebracht hat. IN DIESER AUSGABE Kratsios, Michael ..........................................6 Kretschmer, Michael .....................................7 Lange, Thomas ...........................................14 Leuchten, Michael ......................................16 Manfredi, Juan Luis ....................................11 Manns, Markus ....................................16, 17 Merloni, Paolo .............................................25 Merz, Friedrich ..........................7, 11, 13, 24 Mseka, Theo ................................................36 Muguruma, Naomi .....................................37 Novak, Darren .............................................40 Oelkers, Guido ............................................17 Ortega, David ..............................................22 Osika, Anton ................................................20 Pop, Ramona ..............................................36 Powell, Jerome ...........................................48 Powpyko, Pawlo ..........................................10 Regenfuß, Tobias ........................................20 Rehlinger, Anke .............................................7 Reid, Nick ....................................................22 Ribera, Teresa ..............................................18 Robinson, Matt ...........................................20 Rymer, Adam ...............................................22 Sahin, Ugur .................................................17 Sahm, Claudia .............................................13 Sánchez, Pedro ...........................................11 Schaefer, Kendra ...........................................6 Schäfer, Thilo ..............................................18 Schallmayer, Joachim ...................................5 Schulz, Martin .............................................37 Schulz, Patrick ............................................24 Schulze, Sven ................................................7 Schumacher, Dirk .......................................41 Schwab, Christian .........................................4 Schwesig, Manuela .......................................7 Seigerman, Evan .........................................16 Sellew, Paul .................................................22 Namensindex Arnold, Friedrich .........................................24 Atalan, Yasir ...................................................6 Bas, Bärbel ..............................................7, 13 Bauer, Jana .................................................39 Beier, Heiko .................................................24 Bessent, Scott ........................................6, 37 Bondarenko, Viktoria ..................................10 Bovenschulte, Andreas .................................7 Bray, Simon .................................................36 DelPrete, Mike ............................................36 Dikul, Natalia ..............................................10 Dorn, Florian .................................................7 Einhorn, David ............................................40 Galloway, Scott ...........................................13 Gerber, Peter ...............................................18 Goeldi, Andreas ..........................................20 Guenter, Peter .............................................17 Günther, Daniel .............................................7 Habeck, Robert ...........................................25 Hacker, Philipp ............................................20 Hedin, Fabian ..............................................20 Heibel, Stephan ..........................................46 Henne, Ilse ..................................................23 Hinrichs, Ulrike ...........................................41 Hürkamp, Andreas ........................................5 Imbroda, Juan José ....................................11 Jansen, Thomas ..........................................20 Jarvis, Kenton .............................................18 Karbe-Geßler, Daniela .................................39 Katayama, Satsuki ......................................37 Kharchenko, Bogdan ..................................10 Klude, Carsten ..............................................4 Klühr, Felix ...................................................20 2 DIENSTAG, 4. AUGUST 2026, NR. 147 Inhalt Meinung & Analyse Unternehmen 8 KOLUMNE Wer sich über jüngste BIP-Zahlen freut, der sollte wissen, dass vor allem die Aktivität des Staates für Schwung sorgt. Das private Investitionsproblem bleibt akut, schreibt Lars Feld in seinem Ordnungsruf. 16 ASTRA ZENECA Der Konzern will womöglich Bristol Myers Squibb kaufen. Es wäre der größte Pharma-Deal der Geschichte. 16 BEIERSDORF Nivea wird zum Sanierungsfall. 17 PHARMA Biontech holt Guido Oelkers als neuen Chef nach Mainz. 12 DAX-REKORDHÖHE Die Autoindustrie, einst mächtigste Branche des Landes, spielt an den Märkten keine Rolle mehr. Das ist schlecht für die Wirtschaft, aber gut für Dax-Investoren. 13 RENTENREFORM Der Kanzler und CDU-Chef hat versprochen, die Rentenreform als Paket umzusetzen. Lässt er zu, dass es seine eigenen Leute aufschnüren, fällt es in sich zusammen. 18 INTERVIEW Condor-Manager Peter Gerber erklärt, was die hohen Kerosinpreise für die Branche und deren Kunden bedeuten. 20 KÜNSTLICHE INTELLIGENZ Kein Unternehmen steht so für Programmieren mit KI wie Lovable. Jetzt will die Firma anderen Start-ups zum Erfolg verhelfen. 13 KOLUMNE INSIDE AMERICA Die US-Wirtschaft wächst, die Arbeitslosigkeit ist niedrig – und die US-Bürger gehen auf die Barrikaden. Selten klafften offizielle Zahlen und gefühlte Wahrheit weiter auseinander als jetzt. 22 CYCLOSPORA US-Schnellrestaurants leiden unter der Angst vor dem Salat. 14 GASTKOMMENTAR In Krisen sind Gründer für Investoren kaum mehr greifbar. Doch gerade dann ist professioneller Rat oft besonders hilfreich, argumentiert Thomas Lange, Chef von Achleitner Ventures. 23 THYSSENKRUPP TK Accelis bereitet sich auf Eigenständigkeit vor. 24 KI-KENNZEICHNUNGSPFLICHT Das sind die Tücken der Transparenz. 25 PAOLO MERLONI Trotz Absturz am deutschen Heizungsmarkt hält der Ariston-Chef am Kurs fest. Siebert, Patrick ...........................................40 Söder, Markus .............................................13 Soriot, Pascal ..............................................16 Stanzl, Jochen ...............................................5 Swift, Taylor .................................................47 Takaichi, Sanae ...........................................37 Terzenbach, Daniel .......................................8 Thode, Eric ....................................................8 Tresvant, Sean .............................................22 Triolo, Paul .....................................................6 Trump, Donald ............4, 5, 6, 11, 13, 16, 37 Türeci, Özlem ..............................................17 Uede, Kazuo ................................................37 Utschneider, Martin ...................................47 Velikova, Anna ...............................................4 Virkkunen, Henna .......................................24 Voigt, Mario ...................................................7 von Auer, Ulrich .............................................4 Warnery, Vincent ........................................16 Warsh, Kevin ...............................................48 Weber, Enzo ...................................................8 Windischbauer, Helen ..................................4 Xi Jinping .......................................................6 Auto1 Group ................................................40 Axel Springer SE .........................................36 Baxter ..........................................................40 Bayer ...........................................................48 Beiersdorf ....................................................16 Biontech ...............................................17, 48 Black Forest Labs ........................................20 BMW .......................................................5, 12 Boeing .........................................................12 Bosch .............................................................8 BP ................................................................48 Brenntag .....................................................40 Brink ............................................................25 Bristol Myers Squibb ............................16, 17 Cava .............................................................22 Celgene .......................................................16 Centrotec Climate Systems .......................25 Cevian Capital .............................................40 Chipotle .......................................................22 Chopt ...........................................................22 Citrix ............................................................40 Condor .........................................................18 Continental .............................................8, 48 CPP Investments ........................................36 Creandum ...................................................20 Delivery Hero ..............................................40 Depict ..........................................................20 Deutsche Börse ..........................................12 Deutsche Telekom ................................12, 20 Easyjet .........................................................18 Elliott ...........................................................40 Evonik ..........................................................48 FMC .............................................................48 Fujitsu ..........................................................37 Gamesa .......................................................12 Gerresheimer ..............................................40 Google .........................................................24 Unternehmensindex Accel ............................................................20 Airbus ..........................................................12 Alibaba ...........................................................6 Allianz ..........................................................12 Alvarez & Marsal .........................................40 AMD .............................................................48 Amundi ..........................................................4 AnimusX ......................................................46 Anthropic ...................................6, 13, 20, 24 Ariston Group ..............................................25 Astra Zeneca ...............................................16 © Handelsblatt GmbH. Alle Rechte vorbehalten. Zum Erwerb weitergehender Rechte wenden Sie sich bitte an nutzungsrechte@vhb.de. Finanzen 36 WOHNEN Immowelt will den Marktführer Immoscout überholen. 37 MÄRKTE Japan und USA intervenieren gemeinsam am Devisenmarkt US-Präsident Donald Trump deutet weitere Hilfe an. 38 STEUERN 2025 Altersvorsorge, Rentenpolicen, Kinderbetreuung, Spenden – Sonderausgaben können ordentlich Steuern sparen. In der Steuererklärung ins Detail zu gehen, lohnt sich. 39 STEUERERKLÄRUNG Abgabefrist verpasst? Doch Verspätungszuschläge lassen sich verhindern. 40 INVESTOREN Hedgefonds machen Druck – mit Folgen für Innovationen. 41 BRANCHENKLIMA Wagniskapitalinvestoren werden pessimistischer. 46 DAX-UMFRAGE Viele Anleger bleiben vorsichtig und sind noch nicht investiert. IMAGO/ZUMA Press Wire, BioNTech, Bloomberg 47 LUXUSAKTIEN Uhren und Schmuck bleiben beliebt bei Anlegern. 48 MÄRKTE INSIGHT Der Anleihemarkt nimmt Kevin Warsh die Arbeit ab. Greenlight Capital ......................................40 GSK ..............................................................16 Hannover Rück ...........................................12 Hemnet .......................................................36 Heuking .......................................................24 Hörmann Gruppe .......................................24 HSBC ...........................................................48 Hugo Boss ...................................................48 Immoscout ..................................................36 Immowelt ....................................................36 Infineon .......................................................12 JP Morgan ...................................................40 JP Morgan Private Bank ...............................4 Karuna Therapeutics ..................................16 KFC ..............................................................22 KfW ..............................................................41 Kioxia ...........................................................37 KKR ..............................................................36 Langdock .....................................................20 LEG Immobilien ..........................................48 Little Leaf Farms .........................................22 Lovable ........................................................20 Lufthansa ....................................................48 LVMH ...........................................................47 M.M.Warburg ................................................4 Mercedes .....................................................12 Mercedes-Benz .............................................5 Microsoft .....................................................20 Moonshot ......................................................6 Moresophy ..................................................24 Mozilla ...........................................................6 MTU .............................................................12 Munich Re ...................................................12 Nvidia .............................................................6 OpenAI ..............................................6, 13, 24 Panera .........................................................22 Pfizer ...........................................................48 Placer.ai .......................................................22 REA ..............................................................36 Renesas Electronics ...................................37 Richemont ..................................................47 Riello Group ................................................25 Rightmove ...................................................36 Rothschild & Co Vermögensverwaltung .....4 Ryan Fedasiuk ...............................................6 Sachem Head Capital Management .........40 Samsung ...................................................4, 5 Samsung Electronics ..................................37 SAP ..........................................................5, 12 Satvik Pendyala .............................................6 Scout24 .......................................................36 Siemens ..................................................5, 12 Siemens Energy ..........................................12 SK Hynix .............................................4, 5, 37 SpaceX ..................................................13, 48 Spencer Stuart ............................................17 Swatch .........................................................47 Swedish Orphan Biovitrum ........................17 Sweetgreen .................................................22 Taco Bell ......................................................22 Taylor Farms de Mexico ..............................22 Third Point ...................................................40 Thyssenkrupp .............................................23 TK Accelis ....................................................23 TKMS ...........................................................23 Uber ......................................................20, 40 Union Investment .........................................4 Volkswagen ........................................5, 8, 12 Wolf .............................................................25 Yum Brands .................................................22 Zalando ........................................................48 Zillow ...........................................................36
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Andrea Cünnen Frankfurt
Der Nahostkonflikt ist alles andere als gelöst, und er hat die Energiepreise deutlich steigen lassen. Das treibt die Inflation und bringt die Anleihemärkte unter Druck. Doch die Aktienmärkte ficht dies alles offenbar nicht an: Die Indizes in den USA liegen in Sichtweite zu ihren Rekordhochs. In Europa haben der breite Index Stoxx Europe 600 und der Dax bereits neue Bestmarken aufgestellt.
Wie passt das zusammen? Sind die Aktienmärkte den Fundamentaldaten nicht viel zu weit vorausgelaufen? Ist der jüngste Crash der Chipaktien ein Vorbote für einen Einbruch am breiten Markt? Das wollte das Handelsblatt von leitenden Strategen und Investorinnen wissen. Die Antworten aus fünf Gesprächen fallen überraschend aus.
Carsten Klude, Leiter des Asset-Managements bei der Privatbank M.M. Warburg, ordnet die Diskrepanz zwischen den schlechten Nachrichten und der in der Breite positiven Marktentwicklung so ein: „Der Irankrieg mit all seinen Folgen und die politischen Umwälzungen durch die Politik von US-Präsident Donald Trump lassen die Welt unsicher erscheinen.“ Entscheidend ist für Klude aber: „Die tatsächlichen Daten zeigen, dass die Wirtschaft und die Unternehmen allen Unsicherheiten zum Trotz sehr widerstandsfähig sind.“
Anna Velikova, Investmentstrategin bei Union Investment, sieht das ähnlich: „Wir sehen derzeit keinen makroökonomischen Schock.“ Der Irankrieg belaste die Weltwirtschaft zwar, aber nicht sonderlich stark, sagt sie mit Blick auf als solide erwartete Wachstumszahlen in diesem Jahr. Noch wichtiger ist für die vom Handelsblatt befragten Strategen, dass die Unternehmen im Schnitt nach wie vor sehr gut verdienen.
So sagt Christian Schwab, Leiter des Portfoliomanagements bei der Rothschild & Co Vermögensverwaltung in Deutschland: „Die geopolitischen Unsicherheiten haben kaum negative Auswirkungen auf die Unternehmensgewinne.“ Daher untermauern seiner Ansicht nach „die Unternehmensgewinne die Entwicklung der Börsen fundamental“.
Die steigenden Aktienkurse hängen zudem sehr deutlich mit dem Thema Künstliche Intelligenz (KI) zusammen. Helen Windischbauer, Portfoliomanagerin und Leiterin Multi-Asset-Strategien beim Fondshaus Amundi in Deutschland, spricht von einer durch die KI-Hoffnungen und Investitionen ausgelösten „Sonderkonjunktur“.
Das sieht auch Ulrich von Auer, Senior Investmentspezialist bei der JP Morgan Private Bank in Deutschland, so: „Börsen werden immer von Narrativen angetrieben, und derzeit ist die anhaltende Revolution rund um das Thema KI das entscheidende Narrativ, das die Börsen antreibt.“
Daneben gebe es aber auch das mit KI nicht zusammenhängende Deutungsmuster rund um den Irankrieg und seine Folgen, sagt von Auer: „Wenn Anleger politische und geopolitische Schlagzeilen mit den steigenden Aktienmärkten verknüpfen, kann das suggerieren, dass sich der Aktienmarkt von den Fundamentaldaten gelöst hat.“ Doch auch für ihn ist eben das nicht der Fall.
Den Blick auf die Weltwirtschaft bewertet Windischbauer so: „Die Aussichten für das weltweite Wirtschaftswachstum in diesem Jahr haben sich seit Beginn des Irankriegs Ende Februar zwar etwas verschlechtert, sich jetzt aber bei etwa drei Prozent stabilisiert und pendeln damit um den langfristigen Trend.“ Die Sorgen vor einer Stagflation, also einer stagnierenden Wirtschaft bei höherer Inflation, die es noch zu Beginn des Irankriegs gegeben habe, seien derzeit kein Thema mehr, sagt die Portfoliomanagerin.
Gleichzeitig hat die Inflation laut von Auer ihren Höhepunkt aus aktueller Sicht im Mai mit 4,2 Prozent in den USA und 3,2 Prozent im Euro-Raum „voraussichtlich überschritten“. Auch Velikova geht davon aus, dass die Inflation ihren Höhepunkt erreicht hat.
[图注] Ölraffinerie, Börsenhändler, Zerstörung im Libanon: Aktien steigen weiter.
D
aus, dass „wir den Peak bei der Inflation gesehen haben“. Anders als an den Aktienmärkten zeigen sich die Folgen des Irankriegs und der gestiegenen Inflation an den Anleihemärkten: Die Bond-Kurse sind gefallen und die Renditen im Gegenzug gestiegen. Die Rendite zehnjähriger Bundesanleihen liegt mit über 3,1 Prozent auf einem Niveau wie zuletzt vor 15 Jahren. In den USA ist die Rendite zehnjähriger Staatspapiere auf rund 4,7 Prozent gestiegen. Doch auch das bereitet den Strategen bisher keine allzu großen Sorgen.
„Wir sehen letztlich nur eine Normalisierung“, sagt Klude von M.M. Warburg. Dies gelte auch deshalb, weil sich die Notenbanken als die jahrelang größten Käufer von Staatsanleihen zurückgezogen haben, erklärt er. Solange es keinen neuen sprunghaften Anstieg der Anleiherenditen gebe, könne der Aktienmarkt mit dem Zinsniveau gut leben.
Ein Risiko für die Energiepreise, die Inflation, die Anleiherenditen und die Wirtschaft ist nach Ansicht der vom Handelsblatt befragten Strategen ein länger anhaltender und sich womöglich noch ausdehnender Nahostkonflikt.
Doch ganz so groß, wie es auf den ersten Blick erscheinen mag, ist ihrer Einschätzung nach auch dieses Risiko nicht. Velikova von Union Investment sagt: „Die Weltwirtschaft ist heute viel weniger abhängig von Öl als noch in den 1970er-Jahren, in denen auf die erste und zweite Ölkrise schwere Rezessionen folgten.“ Hinzu komme, dass die Unternehmen sehr viel resilienter geworden seien, ergänzt Velikova: „Seit Beginn des Ukrainekriegs erleben wir ständig Krisen, doch Unternehmen passen sich an. Die Lieferketten sind nicht mehr so fragil wie früher, und Handelsströme haben sich vielfach angepasst.“
Viele Unternehmen überzeugen mit ihren Zahlen. Dass es vielen Unternehmen gut geht, zeigt die laufende Berichtssaison. „Die Unternehmen präsentieren gerade in den USA jetzt wieder hervorragende Ergebnisse, und die Prognosen für die Gewinnsteigerungen liegen in diesem Jahr im Schnitt bei über 20 Prozent“, sagt Schwab von Rothschild & Co. Auch in Europa hätten viele der bislang vorgelegten Quartalszahlen und die Ausblicke der Firmen überzeugt. Das hat auch Folgen für die Bewertungen: „Die Aktienmärkte sind deutlich gestiegen, aber die Entwicklung wird eben auch stark durch das Gewinnwachstum getragen“, erklärt Schwab.
Klude hebt zudem als gutes Zeichen hervor, dass „die Gewinne und Gewinnerwartungen sowohl in den USA als auch in Europa in der Breite steigen und sich nicht mehr vor allem auf die großen Tech-Konzerne konzentrieren“.
Entscheidend mit Blick nach vorn ist indes für die vom Handelsblatt befragten Anlageexperten, ob die Unternehmen in der Lage sind, die Gewinnerwartungen weiter zu erfüllen. Windischbauer von Amundi sieht hier gerade für die Aktien von KI-Unternehmen eine Gefahr. „Wenn die Prognosen nicht mindestens getroffen werden, sind sehr starke Kursreaktionen zu erwarten“, sagt sie.
Gefahr zeichnet sich hier unter anderem mit Blick auf die wachsende Konkurrenz günstiger KI-Modelle und Speicherchips aus China ab. Vor diesem Hintergrund stellt sich für Windischbauer die Frage, „ob man wirklich die Milliarden an geplanten Ausrüstungsinvestitionen braucht, wenn sich alles auch mit viel geringeren Investitionssummen erreichen lässt“.
Auch Investmentspezialist von Auer von der JP Morgan Private Bank sagt: „Die Disruption durch chinesische Konkurrenz ist ein Risiko für die etablierten Unternehmen.“ Dabei gehe es immer auch um die Frage, ob sich die enormen Investitionen der großen, Hyperscaler genannten Anbieter von Rechenzentren und auch von anderen Unternehmen in das Thema KI auszahlten, ergänzt er. Insgesamt geht von Auer jedoch von einer steigenden Nachfrage nach KI-Dienstleistungen aus. Daher ist der Experte „optimistisch für das gesamte KI-Ökosystem“. Dies gelte angesichts „fantastischer Gewinne auch speziell für Anbieter in den USA“, sagt er.
Die an den Börsen immer wieder zu beobachtenden Rücksetzer beunruhigen die vom Handelsblatt befragten Strategen nicht – auch nicht der jüngste Einbruch der Chipaktien seit Mitte Juni. Das US-Branchenbarometer Philadelphia Semiconductor Index ist bis zu 30 Prozent unter sein Allzeithoch gefallen. In Südkorea brach der von den Chipherstellern Samsung und SK Hynix dominierte Kospi-Index in der Spitze gar um fast 40 Prozent ein. In den 14 Monaten zuvor hatten sich die Indizes indes fast verdreifacht.
Seit einigen Tagen sind die Chipwerte wieder auf Erholungskurs, aber noch weit von ihren Rekordständen entfernt. Von Auer und Schwab werten die Rückschläge als gesunde Korrektur. Klude findet es sogar gewissermaßen beruhigend, „dass es in den heiß gelaufenen Sektoren auch einmal deutlich nach unten geht“. Dies zeige schließlich, dass es am Markt „keinen blinden Wahn gebe“, sagt er.
Insgesamt sind die vom Handelsblatt befragten Investmentprofis nach wie vor positiv für die Aktienmärkte gestimmt. Sie raten Anlegern indes dazu, sich breiter aufzustellen, gerade auch um Schwankungen in einzelnen Bereichen abzufedern.
Andreas Cünnen, Martin Müller Frankfurt
Mit seinem Rekord hebt sich der deutsche Leitindex von anderen großen Aktienmärkten weltweit ab, die teils deutlich unter ihren Höchstständen notieren. Dabei profitieren deutsche Aktien auch davon, dass Investoren weltweit zunehmend skeptisch auf Tech-Werte blicken.
Der Softwarekonzern SAP, dessen Aktie mit mehr als neun Prozent nach Siemens das zweite Schwergewicht im Dax ist, hat im Juli knapp 18 Prozent zugelegt. SAP hatte in der vergangenen Woche Quartalsergebnisse vorgelegt und damit offenbar Investoren überzeugt.
Im Juli haben zudem die Aktien der gebeutelten Autokonzerne zugelegt. Mercedes-Benz und Volkswagen legten jeweils mehr als sechs Prozent zu, BMW immerhin mehr als drei Prozent.
Vor allem bei den rasant gestiegenen Aktienkursen von Chipherstellern ist es zu einem Ausverkauf gekommen, bevor sich die Börsenstimmung zum Ende vergangener Woche erneut drehte. Der technologielastige US-Index Nasdaq verlor im Juli mehr als drei Prozent, beim breiteren Leitindex S&P 500 waren es am Ende noch 0,1 Prozent. Für Japans Leitindex Nikkei beliefen sich die Verluste auf etwa acht Prozent. Der von den beiden Halbleiterwerten Samsung und SK Hynix dominierte südkoreanische Index Kospi verlor trotz einer Erholung am Freitag 22 Prozent.
Zum Rekordstand verhalf dem deutschen Leitindex am Montag zudem der gesunkene Ölpreis. US-Präsident Donald Trump hatte am Wochenende eine neue Angriffswelle auf den Iran vorerst abgesagt. Der Preis für ein Barrel der Nordseesorte Brent sank daraufhin am Montag um fünf Prozent auf weniger als 84 Dollar.
Laut Jochen Stanzl, Analyst bei der Consorsbank, ließen die ausgebliebenen Angriffe auf den Iran den Ölpreis sinken und den deutschen Leitindex steigen. „Ein perspektivisch sinkender Ölpreis begünstigt die zyklische und energieabhängige Industrie im Dax“, schreibt Stanzl in einer Analyse am Montagmorgen.
Der Dax legte dagegen im Juli 2,5 Prozent zu. Europäische Aktien verzeichneten ebenfalls Kursgewinne und stiegen im Juli, gemessen am breiten Index Stoxx Europe 600, um etwa ein Prozent.
Dass deutsche Aktien ausge-rechnet jetzt gefragt sind, liegt auch daran, dass der Index weniger abhängig von Tech-Aktien ist als etwa der US-Markt. So macht der IT-Sektor in einem großen Börsenfonds (ETF) für den Dax derzeit etwa 14 Prozent aus – weniger als halb so viel wie bei einem ETF für den S&P 500.
Schwächere Performance im ersten Halbjahr. Die Zusammensetzung des Dax erklärt aber auch die vergleichsweise schwache Kursentwicklung in diesem Jahr. Seit Anfang 2026 hat der deutsche Leitindex im internationalen Vergleich enttäuscht. Unter dem Strich legte er etwa sechs Prozent zu, während der S&P 500 um mehr als neun Prozent stieg. Im ersten Halbjahr hatten viele Techund Halbleiteraktien die internationalen Aktienmärkte noch teils deutlich steigen lassen.
Joachim Schallmayer, leitender Kapitalmarktstratege bei der Sparkassenwertpapiertochter Dekabank, sagt: „Eine deutliche Korrektur bei Halbleiterwerten hat in den vergangenen Wochen sowohl die asiatischen als auch die technologielastigen US-Aktienmärkte unter Druck gesetzt.“ Der Dax sei in diesen Segmenten kaum vertreten und habe sich so relativ gut behaupten können.
Im ehrlichen Vergleich der Börsenindizes steht der Dax noch schlechter da. Denn anders als bei vielen anderen Indizes werden im Dax die Dividenden einberechnet. Rein an den Kursgewinnen gemessen hat der Dax in diesem Jahr nur etwa drei Prozent gewonnen und liegt noch knapp unter seinem Rekordhoch, das er mit 9449 Punkten kurz vor Beginn des Irankriegs markiert hatte.
Auch Andreas Hürkamp, Aktienstratege der Commerzbank, erklärt die Dax-Entwicklung mit dem geringen Anteil von Chiptiteln. „Im Juli kam dem Dax nun im internationalen Vergleich sein relativ geringes Exposure in Halbleiter-Aktien zugute, die im Juli teilweise deutlich korrigiert haben“, schreibt er. Der Halbleiterbereich ist im Dax nur durch Infineon vertreten.
Commerzbank-Stratege Hürkamp sieht dennoch eine gute Chance, dass der Dax gegenüber dem MSCI World in den kommenden Monaten weiter aufholen kann. Dies sei dann der Fall, wenn die Stimmung im Halbleiterbereich „wenig euphorisch“ bleibe und sich die Stabilisierung im Softwareund Autosektor fortsetze.
Der Commerzbank-Stratege verweist zudem auf den noch im ersten Halbjahr schwächelnden Softwaresektor. Einige Softwareaktien haben demnach mit Erleichterung und Kursgewinnen auf die Vorlage von Quartalszahlen reagiert.
Sabine Gusbeth, Dana Heide Peking, Washington
Ende Mai spielte sich im Weißen Haus eine bemerkenswerte Szene ab. US-Präsident Donald Trump wollte eine seiner zahlreichen Regierungsdirektiven unterzeichnen, mit denen er seit seinem Amtsantritt weitgehend am Kongress vorbei regiert. Der Termin war bereits angekündigt – es sollte um die Regulierung Künstlicher Intelligenz (KI) gehen. Doch in letzter Minute machte Trump einen Rückzieher: Der Termin wurde abgesagt, die Unterschrift blieb aus. Zur Begründung sagte der US-Präsident: „Wir liegen vor China, wir liegen vor allen anderen, und ich möchte nichts tun, was diesen Vorsprung gefährden könnte.“ Die geplante Regulierung würde die Branche nur in ihrer Entwicklung behindern, warnte er.
Mehrere chinesische KI-Unternehmen wie Alibaba und das Start-up Moonshot haben in den vergangenen Wochen große Sprachmodelle vorgestellt, die zumindest in Teilen mit den führenden US-Anbietern Anthropic und OpenAI mithalten können. Das gilt, obwohl die USA Chinas technologischen Fortschritt mit Exportbeschränkungen für die leistungsfähigsten Chips des US-Herstellers Nvidia bremsen wollten. Die Lücke habe sich „auf annähernd ein paar Wochen geschlossen“, analysieren die KI-Experten Ryan Fedasiuk und Satvik Pendyala vom US-Thinktank American Enterprise Institute.
Der Wettbewerb um die Vorherrschaft bei KI ist ins Zentrum des geopolitischen Machtkampfs zwischen China und den USA gerückt – und er betrifft auch Europa. Denn 90 Prozent der KI-Modelle stammen aus diesen beiden Ländern. Europa ist ins Hintertreffen geraten: Weil europäische Unternehmen selbst zu wenige Hochleistungsmodelle entwickelt haben, ist der Kontinent auf Systeme aus den USA oder der Volksrepublik angewiesen.
In den vergangenen Jahren haben die USA parteiübergreifend Restriktionen erlassen, die Chinas Fortschritt bremsen sollten – offenbar mit wenig Erfolg. Das gilt umso mehr, als chinesische KI-Modelle oft frei zugänglich sind und günstiger ausfallen als die US-Konkurrenz. Entwickler weltweit greifen deshalb zunehmend auf KI „made in China“ zurück. Das liegt ganz im Interesse der chinesischen Staatsführung, die die technologische Dominanz der USA herausfordern will.
Welche strategische Bedeutung Peking dem Thema beimisst, zeigte auch die Grundsatzrede von Staatsund Parteichef Xi Jinping zur Eröffnung der Welt-KI-Konferenz Mitte Juli in Shanghai. „Die KI-Entwicklung sollte kein Alleingang eines einzelnen Landes sein“, betonte er. Die Botschaft richtete sich wohl vor allem an die anwesenden Regierungsvertreter aus dem globalen Süden.
Auf Initiative Pekings hatten 29 Länder – darunter Brasilien, Indonesien, Kasachstan, Pakistan und Russland – eine Absichtserklärung zur Gründung der Weltorganisation zur KI-Koordinierung (WAICO) unterzeichnet. China will damit eine Plattform schaffen, um die globale Regelund Standardsetzung für KI zu beeinflussen. KI müsse „sicher und kontrollierbar“ sein, sagte Xi.
Die weltweite Popularität chinesischer Open-Source-Modelle biete „eine einmalige Chance, die internationale Gemeinschaft an Chinas KI-Ökosystem zu binden“, schreibt Kendra Schaefer von der US-Beratung Trivium, eine der führenden Expertinnen für chinesische Technologie. Während Xi Chinas KI-Modelle auch anderen Ländern zugänglich machen will, setzt er im eigenen Land auf Autonomie und reduziert systematisch die Abhängigkeit von ausländischer Technologie.
Auch als Lehre aus den US-Exportbeschränkungen für Hightech-Chips investiert die Staatsführung einen hohen zweistelligen Milliardenbetrag in den Aufbau einer heimischen Chipindustrie.
Für Peking und Washington geht es dabei um die technologische Vorherrschaft, aber auch um nationale Sicherheit. Denn fortschrittliche KI-Modelle können IT-Sicherheitslücken in hoher Geschwindigkeit aufspüren. Das zeigte etwa ein Pilotprojekt beim Browser-Entwickler Mozilla: Mit dem von Anthropic entwickelten Modell Mythos hat das Team nach eigenen Angaben innerhalb eines Monats mehr Sicherheitslücken aufgespürt als zuvor in einem ganzen Jahr.
Solche Erkenntnisse können genutzt werden, um Schwachstellen zu schließen. Sie können aber ebenso von feindlichen Staaten oder Kriminellen missbraucht werden, um Sicherheitslücken auszunutzen. Das schürt die Sorge vor Angriffen auf militärische und andere kritische Infrastrukturen, etwa in der Energieversorgung oder im Finanzsystem.
Im Juni hatte die US-Regierung vorübergehend den Zugang zum führenden US-KI-Modell Fable 5 von Anthropic für Nutzer außerhalb der USA sperren lassen. Inzwischen ist es wieder nutzbar, jedoch mit Einschränkungen.
die KI-
Einer Recherche der Nachrichtenagentur Reuters von Anfang August zufolge nutzen chinesische Militärforscher die führenden US-KI-Modelle, um heimische KI-Systeme zu trainieren und Chinas Verteidigungsfähigkeiten auszubauen. Doch auch die wachsende Verbreitung hochleistungsfähiger, frei zugänglicher chinesischer KI-Modelle hat in den USA eine kontroverse Debatte ausgelöst – sowohl in der Tech-Branche als auch im Weißen Haus. Während Anthropic und OpenAI Beschränkungen für frei zugängliche KI aus China fordern, warnen zahlreiche internationale und US-Tech-Konzerne vor zu großen Einschränkungen.
Trotz der jüngsten chinesischen KI-Erfolge sehen Experten US-Unternehmen gegenüber ihren chinesischen Konkurrenten vorerst in mindestens drei Bereichen im Vorteil: beim Zugang zu Kapital, zu Rechenleistung und zu Hochleistungschips. In der Analyse des American Enterprise Institute heißt es, das von den USA angeführte Chip-Ökosystem sei weiterhin der dominante Anbieter von Rechenleistung. Auch bei Rechenzentren liegen die USA vorn: Laut einer Analyse der Universität Stanford verfügten sie 2025 über 5427 Datenzentren, China dagegen über 449.
Allerdings stoßen die riesigen Gebäude aufgrund ihres hohen Wasserund Stromverbrauchs zunehmend auf Widerstand in der Bevölkerung. Der Bundesstaat New York erließ jüngst sogar ein Moratorium für den Bau neuer Datencenter. Ein prominenter Investor streute kürzlich das Gerücht, China stecke hinter den Protesten, ohne dafür Beweise zu bringen.
In China dagegen werden die Rechenzentren in ländlich geprägten Regionen errichtet, gespeist mit überschüssigem Strom aus erneuerbaren Energien. Das macht den Betrieb deutlich günstiger und könnte langfristig ein entscheidender Wettbewerbsvorteil sein.
Noch führen die USA jedoch bei der Rechenkapazität. Zudem investieren die großen amerikanischen Tech-Konzerne auch in diesem Jahr wieder Hunderte Milliarden Dollar in neue Kapazitäten.
Das wirft die Frage auf, wie Chinas KI-Firmen so schnell aufholen konnten. Das Weiße Haus und US-Tech-Konzerne werfen chinesischen KI-Unternehmen vor, ihre Modelle illegal mithilfe führender US-Angebote zu trainieren – im Fachjargon „Destillation“. US-Finanzminister Scott Bessent drohte vergangene Woche mit Konsequenzen: „Wenn chinesische Unternehmen im industriellen Maßstab verdeckte ‚Destillationsangriffe‘ verüben, die die Grenze zum Diebstahl geistigen Eigentums überschreiten, steht die Aufnahme in Sanktionslisten zur Debatte.“
Das Handelsministerium in Peking kritisierte die US-Drohung als „KI-Hegemonialismus“ und drohte mit Gegenmaßnahmen. Der Vorwurf des Diebstahls geistigen Eigentums entbehre jeder Grundlage. Experten wie Paul Triolo verweisen darauf, dass zwischen der Veröffentlichung von Anthropics Modell Fable 5 und Moonshots Kimi K3 nur zwei Wochen gelegen hätten. „Unmöglich, dass sie in dieser Zeit Fable hätten destillieren und dann dieses Modell bauen können“, sagte Triolo, der Partner bei der US-Strategieberatung DGA im „Sinica“-Podcast ist.
Dennoch glaubt auch er, dass der schnelle Fortschritt in China eine Folge des Open-Source-Ansatzes der Staatsführung ist. Die Modelle bauten aufeinander auf, sagt Triolo. Eine Einschätzung, die Yasir Atalan, Datenexperte des US-Thinktanks Center for Strategic and International Studies (CSIS), teilt. Fortschritte in bestimmten Bereichen könnten dadurch von anderen Unternehmen schnell übernommen werden. Chinas KI-Labore würden auf Wissensdestillation setzen, „statt den Trainingsdatensatz von Grund auf neu aufzubauen“, schreibt er. Das sei jedoch kein chinesisches Spezifikum, sondern auch in den USA verbreitet.
Doch die Zusammenarbeit zwischen Chinas KI-Unternehmen geht mitunter noch weiter. So hat Alibaba nicht nur in Moonshot investiert, sondern stellt dem Start-up auch Recheninfrastruktur zur Verfügung – inklusive Zugang zu rund 20.000 Nvidia-Chips zum Training seiner Modelle. Michael Kratsios, Technologieberater des Weißen Hauses, wirft dem Unternehmen zudem vor, über Dienste von US-Cloud-Anbietern in Drittländern indirekt Zugang zu Nvidia-Chips zu erhalten, die eigentlich unter US-Exportrestriktionen fallen.
[图注] picture alliance/dpa
Trotz vier Jahren US-Exportbeschränkungen sei es Chinas führenden KI-Laboren gelungen, aufzuholen. „Das wird wahrscheinlich eine Reaktion der US-Regierung auslösen“, sagt Triolo. Vergangene Woche haben die USA zudem den Import intelligenter mobiler Roboter aus China verboten. Weiterreichende Maßnahmen könnten den Konflikt zwischen den beiden Supermächten jedoch neu anheizen. Bislang halten sich beide Seiten zurück – wohl auch um den geplanten Besuch von Chinas Staatschef Xi in den USA Ende September nicht zu gefährden. Dabei soll auch KI auf die Tagesordnung kommen. „Präsident Xi kommt am 24. September, und wir haben bereits über Künstliche Intelligenz gesprochen, als ich in Peking war, und wir werden das Thema erneut aufgreifen“, sagte Trump.
Es gilt auszuloten, wie die Risiken immer leistungsfähigerer KI-Modelle eingedämmt werden können. Experten fordern bereits seit Längerem eine Abstimmung Chinas und der USA bei der KI-Regulierung.
Ende vergangener Woche sprachen sich dann aber die CDU-Ministerpräsidenten aus Sachsen-Anhalt, Thüringen und Sachsen plötzlich für eine Beibehaltung der Rente mit 63 aus. In einem gemeinsamen Forderungskatalog an die Bundesregierung schrieben Sven Schulze, Mario Voigt und Michael Kretschmer: „Wer 45 Jahre eingezahlt hat, hat genug eingezahlt. Diesen Grundsatz geben wir nicht auf.“ Immer mehr führende SPD-Politiker stimmen der Forderung dreier CDU-Ministerpräsidenten zu, dass die Rente mit 63 doch nicht abgeschafft werden solle. „Die SPD hat sich immer dafür starkgemacht, dass Beschäftigte nach 45 Beitragsjahren abschlagsfrei in den Ruhestand gehen können. Wir sind in der Rentenkommission aber am harten Widerstand der Union gescheitert“, sagte Bremens Bürgermeister Andreas Bovenschulte (SPD) dem Handelsblatt.
Die Forderung fällt in den Wahlkampf in Sachsen-Anhalt, dort wird am 6. September ein neuer Landtag gewählt. Die AfD liegt in Umfragen derzeit weit vor der Union und könnte unter bestimmten Umständen die absolute Mehrheit erreichen. Da Sachsen-Anhalt ein Bundesland mit einer besonders alten Bevölkerung ist, ist die Rente ein relevantes Wahlthema.
Kanzler Friedrich Merz (CDU) bringt die Forderung seiner Ministerpräsidenten jedoch in die Bredouille. Die Abschaffung der Rente mit 63 ist ein wesentlicher Bestandteil der Rentenreform, für den er politisch kämpfen musste. Wird dieser Teil nun wieder herausgenommen, könnten auch andere Bestandteile der Reform ins Wanken geraten. „Wenn die Union jetzt in ihren eigenen Reihen keine Mehrheit mehr dafür hat, diese Regelung zu streichen, dann spricht viel dafür, dass wir die Rente nach 45 Beitragsjahren doch beibehalten. Für die notwendige Gegenfinanzierung böten sich eine Besteuerung hoher Vermögen oder die Abschaffung des Steuerprivilegs für Kapitaleinnahmen an“, so Bovenschulte weiter.
Auch die SPD-Ministerpräsidentinnen von Mecklenburg-Vorpommern und dem Saarland, Manuela Schwesig und Anke Rehlinger, sprachen sich zum Wochenstart für eine Beibehaltung der Rente mit 63 aus. Die von der Bundesregierung eingesetzte Rentenkommission hatte sich für eine Abschaffung der abschlagsfreien Rente nach 45 Beitragsjahren ausgesprochen. Und die Regierung will die Ideen der Experten größtenteils umsetzen. Sozialministerin Bärbel Bas (SPD) sprach bei den Vorschlägen von einem „Gesamtkunstwerk“, bei dem es „kein Rosinenpicken“ geben dürfe.
Aus der Union kam eine Reihe von Stimmen, die vor einem Wiederaufschnüren des Rentenpakets warnten. „Das Privileg der abschlagsfreien Rente für besonders langjährig Versicherte kostet die Solidargemeinschaft, also die Beitragsund Steuerzahler, jährlich mehrere Milliarden Euro“, sagte CSU-Politiker Florian Dorn dem Handelsblatt. Insbesondere die Union hatte auf eine Abschaffung der Frühverrentungsregelung gedrängt und dabei auf die Studienlage verwiesen. Laut Analysen wie etwa vom Deutschen Institut für Wirtschaftsforschung (DIW) profitieren von der Rente mit 63 gerade nicht Handwerker, sondern Büroangestellte, die nicht schwer körperlich arbeiten mussten und sich eine frühere Rente finanziell leisten können. Zudem verschärft die Rente mit 63 laut Ökonomen den Fachkräftemangel.
Die Abschaffung dieses Privilegs sei „ein zentraler Baustein der Gesamtreform zur Stabilisierung der Finanzierung der gesetzlichen Rentenversicherung“. Wer sie beibehalten möchte, setze damit die Grundlage für die Gesamtreform und damit die Stabilisierung der gesetzlichen Rente aufs Spiel. Schleswig-Holsteins Ministerpräsident Daniel Günther (CDU) sagte der „Welt“: „Wir sollten das Rentenpaket nicht noch einmal aufschnüren, sondern das, was jetzt vereinbart ist, zügig umsetzen.“
[图注] Manuela Schwesig: Die SPD-Politikerin ist für die Rente mit 63.
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Wer sich über jüngste BIP-Zahlen freut, der sollte wissen, dass vor allem die Aktivität des Staates für Schwung sorgt. Das private Investitionsproblem bleibt akut.
Lars Feld ist Professor für Wirtschaftspolitik an der Universität Freiburg und Direktor des dort ansässigen Walter-Eucken-Instituts.
Voller Hoffnung schauen Konjunkturbeobachter auf die jüngeren Daten zur Wirtschaftsentwicklung. Einerseits hat das Statistische Bundesamt seine Schätzung des Bruttoinlandsprodukts (BIP) für das zweite Quartal 2026 veröffentlicht. Demnach ist das BIP (preisund kalenderbereinigt) um 0,2 Prozent im Vergleich zum Vorquartal angestiegen. Dies folgt auf einen Anstieg im ersten Quartal um 0,4 Prozent, der nach dieser Revision um 0,1 Prozentpunkte höher ausfällt. Zudem zeigen die aktuellen Revisionen bis ins Jahr 2011 insgesamt höhere Zuwachsraten. Vor allem für das Jahr 2024 ergibt sich nun keine Schrumpfung des BIP mehr wie nach den bisherigen Daten angenommen, sondern eine Stagnation von 0,0 Prozent.
Andererseits weist das Ifo-Institut für seinen Geschäftsklimaindex, vor allem aufgrund gestiegener Geschäftserwartungen, den dritten Anstieg in Folge aus. Der Geschäftsklimaindex ist ein wichtiger Frühindikator und läuft üblicherweise der Konjunktur um wenige Quartale voraus. Viele Konjunkturbeobachter leiten daraus robuste Zeichen für einen Aufschwung ab.
Gleichwohl ist Vorsicht geboten. Der Anstieg des Ifo-Geschäftsklimaindexes geht von einem sehr geringen Niveau aus. Die Geschäftslage muss die gestiegenen Geschäftserwartungen erst reflektieren, bevor eine Konjunkturerholung festgestellt werden kann. Die jüngeren BIP-Zahlen zeichnen weiterhin eher eine Stagnation der Wirtschaftstätigkeit. Dies zeigt sich in den revidierten Zahlen deutlich.
Seit dem Jahr 2023 befindet sich die deutsche Wirtschaft in der Stagnation. Eine Besserung ist nicht absehbar, nicht zuletzt, weil die aktuelle Entwicklung des BIP stark durch staatliche, durch Schulden finanzierte Mehrausgaben zustande kommt, deren Multiplikatorwirkung weiterhin fraglich bleibt.
Insbesondere aber deuten die vorliegenden Daten nicht darauf hin, dass sich das eigentliche Problem der deutschen Wirtschaft lösen würde: Ihre Investitionsschwäche dauert fort. Um private Unternehmen zu mehr Investitionen hierzulande zu bewegen, bleiben angebotspolitische Reformen dringlich. Die Unternehmen müssen sich einer günstigeren Kostensituation gegenübersehen, bevor sie das Vertrauen in den Standort zurückgewinnen. Obwohl die Bundesregierung im Reformmodus angekommen ist, sind dies weiterhin nur erste Schritte.
Die vor der Sommerpause verabschiedete Gesundheitsreform wird den Anstieg der Beitragssätze bis auf Weiteres bremsen. Dieses Paket enthält allerdings eine Reihe von Zumutungen für die Wirtschaft, welche die Unternehmen kaum zu mehr Investitionen anregen werden.
Dies gilt für die Pharmaindustrie, die auf den letzten Metern des Reformprozesses durch deutlich höhere Rabatte belastet wird, um auf der Leistungsseite, vor allem bei der beitragsfreien Mitversicherung für Ehepartner, weniger stark reformieren zu müssen. Dies gilt zudem für den Anstieg der Beitragsbemessungsgrenze und die daraus resultierende Belastung sowie die Verbeitragung der Minijobs. Nun bleibt abzuwarten, was der neue Bundesgesundheitsminister im Zuge der Pflegereform erreichen kann.
Ärgerlich ist der Vorstoß der drei ostdeutschen CDU-Ministerpräsidenten zur Verwässerung der Rentenreform. Sie wollen an der Frühverrentung festhalten und damit einen wesentlichen Eckpfeiler dieses Reformvorhabens kippen. Die geplante Rentenreform hat drei essenzielle Elemente zur Berücksichtigung der demografischen Entwicklung: die Kapitalrente mit ihrem Einstieg in die obligatorische Kapitaldeckung, die Anhebung des gesetzlichen Renteneintrittsalters und die Einschränkung der Frühverrentungsmöglichkeiten. Nur dadurch lassen sich die in diesem Paket enthaltenen Belastungen der Unternehmen überhaupt rechtfertigen. Unternehmen müssen nicht nur die zusätzlichen Beiträge für die Kapitalrente stemmen. Wie bei der Gesundheitsund der Pflegereform sollen Minijobs zukünftig verbeitragt werden.
Zudem werden Selbstständige zukünftig in der gesetzlichen Rentenversicherung (GRV) pflichtversichert. Die genannten drei Eckpunkte dämpfen die durch die Demografie entstehenden Kosten der GRV und dämpfen so den erwarteten Anstieg der Arbeitskosten. Bliebe die Frühverrentung möglich, fiele ein wesentlicher Teil dieser Kostendämpfung weg. Dies darf nicht passieren.
Bei einer weiteren Reform hört man von CDU-Ministerpräsidenten hingegen wenig. Kein Wunder, denn die von der SPD geplante Einkommensteuerreform würde den Ländern weit entgegenkommen, die keinerlei Einnahmeausfälle hinzunehmen bereit sind. Dabei gibt der Bundesfinanzminister mit dieser Reform nicht einmal die kalte Progression vollständig zurück und profitiert somit von der inflationsbedingten Einnahmesteigerung. Dies nimmt er zum Anlass, ein lange gehegtes Vorhaben der SPD, nämlich eine Anhebung der Steuersätze in der Spitze, umzusetzen.
Es ist eine brisante Entwicklung: Im Wochentakt kündigen Konzerne Stellenstreichungen an, zugleich steigt die Zahl der Erwerbslosen. Das Handelsblatt beantwortet die wichtigsten Fragen.
Barbara Gillmann Berlin
Die schwache Konjunktur in Deutschland schlägt auf den Arbeitsmarkt durch, im Juli hat die Zahl der Arbeitslosen wieder die Drei-Millionen-Marke überschritten. Und immer mehr Unternehmen kündigen an, im großen Stil Stellen zu streichen. Steuert Deutschland auf eine neue Phase der Massenarbeitslosigkeit zu?
Beschleunigen sich aktuell die Jobverluste in der Industrie?
„Nein“, sagt Daniel Terzenbach, Vorstand der Bundesagentur für Arbeit (BA). Die Industrie reduziere ihren Personalbestand nun schon seit mindestens zwei Jahren um monatlich 15.000 Stellen. Auch Enzo Weber, einer der führenden Arbeitsmarktforscher und Bereichsleiter „Gesamtwirtschaftliche Entwicklung“ am Institut für Arbeitsmarktund Berufsforschung (IAB) der BA, beschreibt einen längerfristigen Trend: Die aktuellen Ankündigungen von Volkswagen, Bosch, Continental und anderen Konzernen seien „kein akuter Einbruch wie 2009 oder 2020“. Abgebaut werde seit Längerem.
Das eigentliche Problem sei aber, „dass Deutschland keine neue Industrie erfindet“, erklärt Weber. Es entstünden zu wenig neue Jobs, Investitionen gingen zurück, Industriegründungen lägen auf historischem Tiefstand. „Und wer nur durchhält, sackt weiter ab.“
Selbst wenn die Arbeitslosigkeit in diesem Tempo weiter zunehme, würde es noch sehr lange dauern, bis die Zahl von dreieinhalb oder gar vier Millionen Erwerbslosen erreicht sei, betont Weber. Das größere Risiko sei ohnehin ein schleichender Wohlstandsverlust durch den
[图注] Gewerkschaftsproteste gegen Stellenstreichungen bei VW: Die Autoindustrie baut massiv Stellen ab.
des Tarifs, umzusetzen.
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Welche Bereiche bauen Wegfall gut bezahlter Industriearbeitsplätze. Das zeigt sich inzwischen auch bei der BA: Weil überdurchschnittlich viele gut verdienende Industriearbeiter arbeitslos werden und entsprechend hohe Leistungen beziehen, rechnet sie in diesem Jahr mit einem Defizit von mehr als acht Milliarden Euro. Kann die Verteidigungsindustrie die Welche Rolle spielt der Situation am Arbeitsmarkt retten? Dafür ist sie zu klein. Der Kern der Rüstungsindustrie – also dort, wo Munition, Panzer oder andere Ausrüstung gefertigt werden – beschäftigt nach Angaben von Terzenbach „weniger als 100.000 Mitarbeiter“. Der Einfluss der Branche sei dennoch größer, weil von der höheren Nachfrage der Bundeswehr auch viele Zulieferer profitieren könnten. Einige von ihnen orientierten sich angesichts der Schwäche der Autobauer neu. Wie viele Jobs dadurch tatsächlich entstehen, sei mangels belastbarer Daten allerdings offen. Auch Weber sieht den Rüstungsboom nicht als Retter der deutschen Industrie. Schließlich gehe die Beschäftigung in der Industrie insgesamt – Rüstung eingeschlossen – trotz des Booms weiter um rund 15.000 Stellen pro Monat zurück. Zudem sei der Blick auf den sogenannten Multiplikatoreffekt aufschlussreich, der beschreibt, wie eine erstmalige wirtschaftliche Ausgabe durch Kettenreaktionen im Wirtschaftskreislauf zu einem größeren Gesamteinkommen führt. Bei den Verteidigungsausgaben sei dieser Was bringt der neue Effekt äußerst begrenzt: „Er lag bisher nur bei 1:1 – Ausgaben von einer Million Euro erhöhen also auch das Bruttoinlandsprodukt nur um eine Million Euro“, sagt der Ökonom. Bei Investitionen in Infrastruktur und Bildung hingegen könne das Bruttoinlandsprodukt um ein Vielfaches steigen – Weber spricht vom Dreifachen der eingesetzten Summe. Er fordert daher: „Wir müssen aus den Rüstungsmilliarden wirtschaftlich mehr machen.“ AFP 9 DIENSTAG, 4. AUGUST 2026, NR. 147 Dämpft Kurzarbeit die Arbeitslosigkeit nennenswert? / "&10),0&$("&101"&$14&"!"/ Nein. Denn zuletzt bezogen im Mai nach vorläufigen Hochrechnungen nur noch 126.000 Beschäftigte konjunkturelles Kurzarbeitergeld. Das waren nach Angaben der Bundesagentur 16.000 weniger als im Vormonat – und rund 100.000 weniger als vor einem Jahr. Zugleich ist die Bezugsdauer in den vergangenen Jahren mehrfach ausgeweitet worZahl der Arbeitslosen in Millionen ēǑĎ ĒǑĖĔ ĒǑē ĒǑĎ đǑē den, zuletzt Ende 2025: Betriebe können weiterhin bis zu 24 Monate statt der regulären 12 Monate Kurzarbeitergeld nutzen. Diese Sonderregelung läuft zum Jahresende aus. đǑĎ ĐǑē ĐǑĎ Weber warnt davor, die Kurzarbeit erneut zu verlängern. „Ich plädiere für eine generell kürzere Dauer. Wer darüber hinaus verlängern will, muss die Zeit mit Qualifizierung verbinden. Sonst friert man Betriebe ein, statt sie weiterzuentwickeln.“ ĐĎĎē ďėėĎ ĐĎĐē ,7& )3"/0& %"/2+$0-Ċ& %1&$"0 %A#1&$1"+ % &/10 % #1074"&$Ǒ"/A+!"/2+$!"/"0 %A#1&$1"+Ʃ 7 %)& &ĐĎĐĔ$"$"+â "/,/' %/1 Gesundheitswesen Ċ"$"2+!,7& )"0 ³ċ"+1)& %""/4 )12+$ ƮĐĐǐĎĎĎ Personal auf? Seit Langem zählen das Gesundheitswesen, Pflege und Soziales sowie die öffentliche Verwaltung zu den wichtigsten Jobmotoren. Zusammengenommen sind dort binnen eines Jahres gut 150.000 zusätzliche Stellen entstanden. Doch das verarbeitende Gewerbe hat im selben Zeitraum rund 170.000 Arbeitsplätze abgebaut. Weitere etwa 50.000 Jobs gingen im Handel und in Kfz-Werkstätten verloren. "/$ 2Ž+"/$&"Ž 00"/Ž+10ǐ ƮďĕǐĎĎĎ &+ +7"+2+!"/0& %"/2+$"+ ƮďđǐĎĎĎ "/("%/2+! $"/"& ƮėǐĎĎĎ "/01ǐ%A20)ǐ,+02$â1"/2 ƩďđǐĎĎĎ +#,/ 1&,+Ž,2+&( 1&,+ ƩĐďǐĎĎĎ "/01ǐ,/)"&012+$0$â1"/+2 ƩđēǐĎĎĎ ƩĒėǐĎĎĎ ƩďĐđǐĎĎĎ -170.000 Hinzu kommt ein strukturelles Problem: Die neuen Stellen im Gesundheitswesen, in der Pflege oder im öffentlichen Dienst sind im Schnitt schlechter bezahlt als viele Industriearbeitsplätze. ģƌ20$"4A%)1"&/10 % #1074"&$"&+"210 %) +!ǑĤƌ"&) "/"& %" !"0"/ / "&1"+!"+ "4"/ "0Ǔĥƌ "0 14"/1"/ / ǐ "4"/ " Handelsblatt • Quelle: Bundesagentur für Arbeit Anzeige Fachkräftemangel? Trotz der Konjunkturflaute bleibt die Arbeitskräftenachfrage hoch; sie wirkt als Puffer gegen steigende Arbeitslosigkeit. Es bleibt die paradoxe Lage, dass sich Krise und Personalnot überlagern. In der jüngsten Konjunkturumfrage der DIHK ist zwar der Anteil der Unternehmen gesunken, die Probleme bei der Besetzung von Stellen haben – und zwar um sieben Prozentpunkte. Mit 36 Prozent sind es aber weiterhin mehr als ein Drittel. „Und ausgerechnet in industriellen Berufen, in denen die Arbeitslosigkeit steigt, besteht zugleich ein überdurchschnittlicher Fachkräftemangel“, sagt Weber. Gründungsboom? So viele Unternehmen wie derzeit wurden noch nie gegründet. Im ersten Halbjahr 2026 wagten 3053 Start-ups den Schritt in den Markt – 52 Prozent mehr als im zweiten Halbjahr 2025. Schon 2025 war ein Rekordjahr mit knapp 3568 neuen Start-ups. Allerdings entstünden viele dieser Gründungen im Nebenerwerb, gibt Weber zu bedenken. Zudem brauche es viel Kapital, damit Gründerinnen und Gründer gerade in der Industrie irgendwann nennenswert Personal beschäftigen. Wäre die Arbeitslosigkeit ohne die Frührente viel höher? Nicht dramatisch. Zwar geht inzwischen mehr als jeder zweite der rund eine Million Neurentner pro Jahr vorzeitig in den Ruhestand – entweder mit Abschlägen oder nach © Handelsblatt GmbH. Alle Rechte vorbehalten. Zum Erwerb weitergehender Rechte wenden Sie sich bitte an nutzungsrechte@vhb.de. Politik 45 Beitragsjahren ohne Abschläge. Doch das drücke die Arbeitslosenzahlen nicht in großem Stil, sagt Eric Thode, Arbeitsmarktexperte bei der Bertelsmann Stiftung. „Denn die meisten der Frührentner gehen, weil sie das so wollen.“ Zugleich habe sich die finanzielle Logik verschoben: Für manche lohne es sich zunehmend, zunächst eine Kündigung in Kauf zu nehmen – und anschließend bis zu 24 Monate Arbeitslosengeld I zu beziehen, bevor die Rente beginnt. 2)&ĐĎĐĔ 3,01 Mio. ĐǑėē Welche Rolle spielt die Altersteilzeit? Vermutlich ist ihr Effekt größer als der der Frührenten, heißt es bei der Bertelsmann Stiftung. Denn viele Firmen nutzen Altersteilzeit gezielt für den Stellenabbau. „Besonders deutlich wird das bei VW, wo ein neues Programm für die Jahrgänge 1969 und 1970 aufgelegt wird, das später bis zum Jahrgang 1975 ausgedehnt werden soll“, sagt Thode. +67.000 ƮĔđǐĎĎĎ Aus den wenigen bekannten Details lasse sich schließen, dass der Konzern offenbar rund 40 Prozent des geplanten Stellenabbaus bis Anfang der 2030er-Jahre über Altersteilzeit abwickeln will. „Wenn man das hochrechnet auf den in den vergangenen 24 Monaten gesamtwirtschaftlich angekündigten Stellenabbau von etwa 150.000 bis 200.000 Stellen großer Unternehmen bundesweit, kann man davon ausgehen, dass in den nächsten sechs Jahren etwa 60.000 bis 80.000 Arbeitsplätze über Altersteilzeit abgebaut werden“, schätzt Thode. +!")Ǒ#7Ʃ +01 +!%ǐ "1 ))ƩǑ1 %)&+!201/&"2 Verarbeit. Gewerbe3
Carsten Volkery Kiew
Pawlo Powpyko kniet auf einer Wiese bei Kiew, er trägt eine Schutzweste und einen Helm. Mit einer Gartenschere arbeitet er sich vorsichtig durch das hohe Gras, Zentimeter für Zentimeter. Unter jedem Grasbüschel kann eine explosive Ladung liegen, die im Ernstfall sein Leben beenden könnte. Der 31-Jährige nimmt an einer Ausbildung zum Minenräumer teil, in der Wiese sind Attrappen versteckt.
Der Bedarf an Minenräumern ist groß in der Ukraine, dem am meisten verminten Land Europas. Rund ein Fünftel des Staatsgebiets ist potenziell mit explosiven Stoffen verseucht. Dazu zählen Landund Seeminen, aber auch abgestürzte Drohnen oder nicht explodierte Fliegerbomben. Die Aufräumarbeiten nach dem Krieg werden wohl Jahre dauern.
Ganze Wälder, Felder und Gewässer sind seit der russischen Invasion 2022 zu Sperrgebieten geworden, die Behörden raten vielerorts vom Wandern oder Baden ab. Nach UN-Angaben sind in den ersten vier Kriegsjahren rund 500 Zivilisten durch Minen getötet worden, mehr als 1000 wurden verletzt.
Der nicht nutzbare Boden hat auch einen hohen Preis für die ukrainische Wirtschaft. Auf elf Milliarden US-Dollar im Jahr schätzen Ökonomen die Verluste durch entgangene Produktion und Exporte. Vor allem die Landwirtschaft, einer der wichtigsten Wirtschaftszweige des Landes, ist betroffen. Die Regierung und zahlreiche Hilfsorganisationen treiben daher die Minenräumung schon während des Kriegs voran.
Powpyko hat bis vor Kurzem in einer Infanterie-Spezialeinheit des ukrainischen Geheimdiensts gekämpft, vier Jahre lang war er an der Front. Im Dezember wurde sein Bruder, der in derselben Einheit diente, im Einsatz getötet. Daraufhin nahm Powpyko sein Recht als Angehöriger in Anspruch, das Militär zu verlassen. „Ich war unendlich müde“, sagt er. „Ich brauchte eine Pause.“
Aber der Ex-Soldat wollte weiter den Kampf gegen Russland unterstützen. Freunde erzählten ihm von der achtwöchigen Ausbildung zum Minenräumer. Nun ist er einer von 25 Veteranen und Angehörigen von Soldaten aus der Region Charkiw, die sich bei Kiew durch die Wiese arbeiten. Sie lernen den Umgang mit verschiedenen Detektoren und Minentypen.
Am Ende des Trainings bekommen die Absolventen einen Einstiegsjob als Minenräumer bei einer Nichtregierungsorganisation oder Spezialfirma. Die Vermittlung läuft über das UN-Entwicklungsprogramm UNDP, bezahlt wird das Gehalt für die ersten sechs Monate vom italienischen Staat. Bis zum Jahresende sollen 90 Minenräumer ausgebildet sein.
Dass die Arbeit lebensgefährlich ist, schreckt die Teilnehmer nicht. „Ich habe mich dafür entschieden, weil ich nützlich sein will“, erzählt Viktoria Bondarenko, die vor den Russen aus dem umkämpften Slowjansk nach Charkiw geflohen ist.
Sie hat 24 Jahre lang bei der Bahn gearbeitet, jetzt schult sie um auf Minenräumung. Ihr Mann ist an der Front, die beiden erwachsenen Kinder aus dem Haus. „Mir ist wichtig, dass unsere Kinder sicher sind, wenn sie durch ein Feld laufen“, sagt die 45-Jährige. Nach dem Training wird sie in der besonders stark verminten Region Charkiw eingesetzt.
[图注] 1. Vorbereitung für die Räumung: Nicht nur russische, auch ukrainische Minen liegen in den Böden.
[图注] 2. Viktoria Bondarenko in der Umschulung: „Mir ist wichtig, dass unsere Kinder sicher sind, wenn sie durch ein Feld laufen.“
Beim sogenannten humanitären Minenräumen geht es darum, einen Landstrich vollständig von explosiven Stoffen zu befreien. Der Boden muss bis zu einer Tiefe von 15,5 Zentimetern gesäubert werden. Bei landwirtschaftlich genutzten Flächen sind es sogar 40 Zentimeter. Nach Angaben der Kyiv School of Economics (KSE) kostet es 1500 US-Dollar, um einen Hektar Land von Minen zu räumen. Die Gesamtrechnung könne sich am Ende auf rund 25 Milliarden Dollar belaufen, schätzt KSE-Ökonom Dmytro Goriunov.
Vollständig geräumt wird das Land allerdings möglicherweise nicht. Denn ein Teil der Minen wurde und wird vom ukrainischen Militär selbst gelegt – zum Schutz vor russischen Vorstößen. Manche Minenfelder an der Grenze könnten auch langfristig zur Landesverteidigung erhalten bleiben.
Internationale Beispiele zeigen zudem, dass manche Gebiete aus Kostengründen nicht geräumt, sondern dauerhaft abgesperrt werden. Die „Zones rouges“ im Norden und Osten Frankreichs etwa enthalten so viel Sprengstoff aus dem Ersten Weltkrieg, dass die Regierung sie einfach für unbewohnbar erklärt hat.
Eine besondere Herausforderung ist die Minenräumung unter Wasser. Rund 13.500 Quadratkilometer Seen, Flüsse und Meer in der Ukraine sind potenziell verseucht. Der Militärtaucher Bogdan Kharchenko holt regelmäßig Drohnenteile und Artilleriegeschosse aus dem Binnenhafen von Mykolajiw im Süden des Landes. Da die Region täglich unter russischem Beschuss steht, fallen immer neue Teile hinein.
„Es ist eine nie endende Arbeit“, sagt der 26-Jährige. Im Hafenbecken liege jede Menge Altmetall, das müsse sein Team identifizieren, gegebenenfalls unschädlich machen und bergen. Wenn eine Drohne ins Wasser stürzt, warten die Räumtrupps 48 Stunden, bevor sie aktiv werden. „Wir müssen sichergehen, dass die Drohne keinen Selbstzerstörungsmechanismus hat“, sagt Kharchenko.
Die Sichtweite im Hafenbecken beträgt nicht mehr als einen halben Meter. Um in dem trüben Wasser sehen zu können, setzen die Minenräumer Unterwasserdrohnen der kanadischen Firma Deep Trekker mit verschiedenen Sensoren und Kameras ein. Diese haben auch einen Greifarm, der kleinere Teile mit einem Gewicht von bis zu zwei Kilo heben kann.
Die vom UNDP gespendeten Unterwasserdrohnen seien einfach zu handhaben und könnten auch dort eingesetzt werden, wo es für Taucher zu gefährlich sei, sagt die Meeresgeologin Natalia Dikul, die die Militärtaucher an den Geräten ausbildet. „Die Sichtweite in den meisten Seen und Flüssen ist sehr gering, deshalb brauchen wir neben optischen Daten auch akustische Daten“, sagt Dikul. Sie bringt den Tauchern bei, wie sie mit den gesammelten Daten detaillierte Unterwasserkarten erstellen.
Bislang wurden erst zwei Prozent der ukrainischen Gewässer geräumt und für unbedenklich erklärt. Deshalb raten die Behörden zur Vorsicht. „Es gibt an vielen Orten die Vorschrift, nicht schwimmen zu gehen oder mit dem Boot aufs Wasser zu fahren“, sagt Dikul. „Aber die Menschen halten sich nicht immer daran.“
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9449 Punkten (Dax 历史高点) 在翻译件中并未在对应的分析段落中完整体现（虽然在汇总表中出现，但在正文分析中被略过或合并）。remote_md_007_Handelsblatt_-_04_08_2026 这种内部文件名/处理标签。Sachem Head Capital Management, Renesas Electronics 等）完全未翻译且未做处理，直接保留英文块，不符合全文本翻译要求。!&$#'()*+,-. / 0123...），且保留了 <!-- uncertain fragments --> 这种内部处理注释，属于严重的交付事故。Lars Feld 的分析短评在翻译件中虽然有体现，但结构较为破碎。10 0 1 01 $1 4 12 7 3 2...），导致原文档中关键的统计数据完全丢失，无法阅读。| 缺陷类型 | 严重程度 | 具体位置 | 描述 |
|---|---|---|---|
| 术语错误 | 🔴 严重 | 制药并购章节 | "Astra Zeneca" $\rightarrow$ "阿斯特拉捷能化" (幻觉译名) |
| 交付缺陷 | 🔴 严重 | 顶部/底部 | 保留了 remote_md_... 及 <!-- uncertain... --> 标签 |
| 数据丢失 | 🔴 严重 | 失业率统计段落 | 关键数字被乱码替代 (10 0 1 01...) |
| 残留英文 | 🟡 中等 | 姓名/公司索引表 | 大量专有名词未翻译且未对齐 |
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